20220828-浙商证券-雅迪控股-01585.HK-雅迪控股半年报点评_高端化驱动高毛利_产业布局高瞻远瞩_4页_1018kb

雅迪控股(01585) 半年报点评总结

核心内容概述

雅迪控股在2022年上半年实现了收入和净利润的显著增长，尽管销量有所下降，但通过产品结构优化、战略调整和海外业务拓展，公司毛利率和净利率均实现提升，展现出强大的盈利能力与市场竞争力。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2022年上半年收入达140.51亿元，同比增长13.54%。
• 净利润增长：归母净利润为8.99亿元，同比增长52.59%，净利率提升至6.40%，同比增加1.64个百分点。
• 销量与ASP：销量为613.62万辆，同比下降6.13%；但平均售价（ASP）达到2289.97元，同比增长20.96%，表明产品结构优化和高端化战略初见成效。

毛利率提升

• 毛利率增长：毛利率达到17.92%，同比增长3.01个百分点，主要得益于：
  1. 高毛利产品占比提升：冠能系列占总销量40%，性能优异且深受欢迎。
  2. B端业务收缩：B端以低毛利车型为主，公司逐步减少代工业务，优化整体毛利结构。
  3. VFLY+海外业务贡献：高毛利VFLY子品牌和海外业务对毛利率提升有显著贡献，且随着海外禁摩政策和环保意识提升，海外业务前景乐观。

销量端展望

• H1受疫情影响：因疫情导致出货受阻及B端战略收缩，上半年销量下滑。
• 下半年有望追回：预计门店销售将回暖，公司出货口径快速增长，门店主动补库存，B端低基数对同比影响减弱。

关键信息

战略性收购

• 收购华宇新能源：2021年收购70%股权，2022年8月收购剩余30%股权，总作价4.45亿元。
• 财务影响：短期内经营现金流净额下降，但长期有助于降本增效和提升电池端核心竞争力。
• 业务协同：通过收购，雅迪在电池研发生产方面获得更强的控制力，增强产品差异化能力。

盈利预测与估值

• 营收预测：预计2022-2024年营收分别为331.90亿元、434.46亿元、539.49亿元，年均复合增长率约24.17%。
• 净利润预测：预计归母净利润分别为21.32亿元、30.02亿元、43.52亿元，年均复合增长率约44.97%。
• 估值变化：当前市盈率（P/E）为18.91倍，预计未来将修复至25倍，估值空间较大。

投资评级

• 投资评级：买入（维持），基于公司高质量增长潜力及抗周期能力。
• 风险提示：疫情反复可能影响出货；海外业务开拓可能面临挑战。

财务摘要

财务比率分析

产业布局与未来展望

产业布局

• 高端化战略：通过推出高毛利产品系列（如冠能系列），提升整体盈利能力。
• B端战略收缩：逐步减少低毛利代工业务，优化业务结构。
• 海外业务拓展：VFLY品牌及海外市场的开拓为公司带来新的增长点，尤其在禁摩政策和环保意识推动下，海外业务增长潜力巨大。

未来增长驱动因素

1. 新国标实施：提高行业门槛，扩大市场总量。
2. 产品结构优化：持续推出高性能产品，增强品牌竞争力。
3. 海外“电气化”趋势：全球对环保和安全的关注推动电动两轮车需求增长，雅迪有望抢占蓝海市场。

总结

雅迪控股凭借高端化战略、产品结构优化及海外业务拓展，在2022年上半年实现业绩增长与毛利率提升，展现出强大的盈利能力。尽管销量受到疫情和战略调整影响，但公司通过提升产品附加值和优化供应链管理，成功应对挑战。未来，随着新国标实施、产品持续升级及海外市场拓展，雅迪控股有望实现高质量增长，估值修复空间较大，投资评级为“买入”。