金风科技2018年半年报总结
核心内容概述
金风科技（2028.HK）在2018年上半年实现了较好的业绩表现，收入同比增长12%至110.3亿元，归属股东净利同比增长35%至15.3亿元，摊薄EPS为0.42元。尽管业绩表现优于预期，但风机毛利率下降明显，且应收电价补贴款拖累资金周转。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 收入增长：2018年上半年收入同比增长12%，达到110.3亿元。
- 净利增长：归属股东净利同比增长35%，达到15.3亿元。
- EPS表现：摊薄EPS为0.42元，高于预期。
风机业务
- 出货量与订单：上半年对外销售2.094GW，同比增长11.7%；在手订单17.5GW，同比增长16.2%。
- 2MW机型增长：2MW机型销售占比达73%，同比增长117%。
- 风机价格承压：2MW风机价格同比下降约7%。
风场发电业务
- 并网容量：截至6月底，累计并网自营风场权益装机容量4.033GW，新增并网权益装机165.5MW。
- 发电量增长：上半年发电量同比增长25%，风电利用小时数同比增长21%至1,184小时。
- 市场化交易：参与市场化交易电量占比26%，较基准电价折让1毛钱。
毛利率与资金周转
- 毛利率下降：上半年风机制造毛利率同比下降3.5个百分点至21.1%。
- 应收补贴影响：长期应收款周转天数增加至354天，显示电价补贴款拖欠对资金周转的影响。
评级与目标价
- 评级维持：分析师维持“中性”评级。
- 目标价下调：将目标价由HK$13.93下调至HK$9.72。
- EPS预测调整：下调18-20年摊薄EPS预测至0.85、0.80、0.87元，收入与净利CAGR分别为13.4%、7.4%。
风险提示
- 毛利率与价格风险：毛利率与风机价格下跌超预期可能影响业绩。
- 新增装机不达预期：若新增装机未达预期，将对增长造成压力。
财务预测与估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万人民币) |
26,396 |
25,129 |
29,689 |
33,181 |
36,624 |
| 营业收入增长率 |
-12% |
-5% |
18% |
12% |
10% |
| 净利润(百万人民币) |
2,966 |
2,984 |
3,032 |
3,413 |
3,694 |
| 净利润增长率 |
4% |
1% |
2% |
13% |
8% |
| EPS（元）（摊薄） |
0.83 |
0.84 |
0.85 |
0.80 |
0.87 |
| P/E |
9.1 |
9.1 |
8.9 |
9.5 |
8.8 |
| P/B |
1.4 |
1.2 |
1.1 |
1.0 |
0.9 |
估值方法与DCF分析
DCF估值假设与目标价
| 项目 |
值 |
| WACC计算 |
11.43% |
| 无风险利率 |
2.20% |
| 贝塔 |
1.25 |
| 风险溢价（%） |
14.80% |
| 权益成本（%） |
20.69% |
| 债务成本（%） |
4.30% |
| 税后债务成本（%） |
3.85% |
| 企业价值（百万人民币） |
40,287 |
| DCF目标价（港币） |
HK$9.72 |
DCF目标价敏感性分析（HK$）
| 永续增长率 |
目标价变化 |
| 0.5% |
11.04 |
| 1.0% |
11.54 |
| 1.5% |
12.10 |
| 2.0% |
12.73 |
| 2.5% |
13.44 |
| 3.0% |
14.26 |
| 3.5% |
15.20 |
关键财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
29.3% |
30.2% |
27.5% |
27.7% |
27.6% |
| 净利率 |
11.2% |
11.9% |
10.2% |
10.3% |
10.1% |
| ROE（摊薄） |
14.8% |
13.2% |
12.1% |
10.5% |
10.4% |
| 资产负债率 |
67.9% |
67.7% |
67.7% |
63.4% |
63.1% |
| 净负债权益比 |
87.5% |
93.4% |
89.4% |
72.7% |
70.6% |
| 每股收益（元） |
0.83 |
0.84 |
0.85 |
0.80 |
0.87 |
| 每股经营现金流 |
0.87 |
0.85 |
1.45 |
1.36 |
1.49 |
| 每股净资产 |
5.62 |
6.38 |
7.03 |
7.64 |
8.30 |
分析师与联系方式
- 分析师：殷磊（执业证书编号：S0930515070001）
- 联系人：刘佳
- 电话：021-22167201
- 邮箱：liujia1@ebscn.com
风险提示与免责声明
- 风险提示：毛利率、风机价格下跌超预期；新增装机不达预期。
- 免责声明：本报告所含分析基于假设，估值方法有局限性，不保证证券能够在该价格交易。
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