20181029-兴证国际证券-永达汽车-03669.HK-三季度低于预期_新车毛利率下滑明显_5页_455kb

永达汽车（3669.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了永达汽车（3669.HK）在2018年第三季度的财务表现及未来展望。报告指出，尽管公司整体业务收入有所增长，但三季度净利润低于预期，主要由于新车毛利率下滑。报告维持“审慎增持”评级，同时下调了盈利预测和目标价。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2018年三季度公司营业收入为153.9亿元，环比增长26%，同比增长9%。
• 净利润：2018年1-9月归属股东净利润为9.4亿元，同比减少11.2%。其中三季度归母净利润为2.1亿元，环比下降36%，同比下降47%。
• 毛利率变化：三季度新车毛利率从2.67%下降至1.62%，环比下降1.05个百分点，主要受宝马和捷豹路虎价格下滑影响。
• 售后业务表现：三季度售后业务毛利率稳定在46.3%，环比微升0.25个百分点。
• 盈利预测：公司2018-2020年EPS预测分别下调至0.68元、0.87元和1.05元。

2. 业务分析

• 乘用车销售：1-9月共销售汽车12.7万辆，同比增长7.4%；其中豪华车销售8.0万辆，同比增长13.6%。
• 季度销售：三季度新车销售4.7万辆，环比增长9.9%；豪华车销售3.2万辆，中高端车销售1.5万辆。
• 金融自营业务：三季度金融自营业务收入1.4亿元，环比增长29.7%。

3. 盈利能力

• 毛利率：2017年为9.9%，2018年预计为9.0%，2019年和2020年预计分别为9.4%和9.7%。
• 净利率：2017年为3.0%，2018年预计为2.3%，2019年和2020年预计分别为2.7%和2.9%。
• ROE：2017年为18.2%，2018年预计为13.8%，2019年和2020年预计分别为22.9%和25.9%。

4. 财务结构

• 总资产：2017年为27,927百万元，预计2018年为28,943百万元，2019年为29,385百万元，2020年为30,901百万元。
• 负债及所有者权益：2017年为27,927百万元，预计2018年为28,943百万元，2019年为29,385百万元，2020年为30,901百万元。
• 资产负债率：2017年为68.6%，预计2018年为67.1%，2019年为74.2%，2020年为73.8%。

5. 投资评级与目标价

• 投资评级：维持“审慎增持”评级。
• 目标价：下调至5.33港元，相当于2018年7倍PE。
• 预期升幅：较现价4.23港元有26%的涨幅空间。

关键信息

• 市场数据：公司总股本为1,838百万股，总市值为7,775百万港元，每股净资产为4.51元。
• 风险提示：
  • 传统经销业务继续恶化；
  • 汽车金融业务发展不如预期；
  • 国家出台相关政策不利于行业发展。

未来展望

• 四季度预期：虽然四季度折扣收窄，毛利率有回升迹象，但库存增加可能影响毛利率。
• 长期趋势：预计2019年和2020年新车毛利率将逐步回升，公司盈利能力有望改善。

总结

永达汽车（3669.HK）在2018年三季度面临业绩下滑的压力，主要由于新车毛利率的显著下降。尽管整体营业收入增长，但净利润表现不佳。公司预计在四季度及未来两年将逐步改善毛利率，维持“审慎增持”评级，目标价下调至5.33港元，较现价有26%的上涨空间。投资者需关注传统经销业务、汽车金融业务及政策变化带来的风险。