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永达汽车（3669.HK）2018年上半年业绩总结

核心内容概述

永达汽车作为宝马系豪车经销商，在2018年上半年实现了稳定的业绩增长，同时毛利结构持续优化，尤其在售后服务和金融业务方面表现突出。尽管新车销售业务受车市低迷及关税政策影响，毛利率有所下降，但公司整体盈利能力和业务多元化布局使其仍具备较强的市场竞争力。公司被纳入恒生港股通指数，未来增长预期良好，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 上半年业绩表现

• 收入增长：2018年上半年公司实现收入同比增长 12.5% 至 225.6亿元人民币。
• 毛利增长：毛利同比增长 14.9% 至 26.4亿元人民币，毛利率提升 0.26个百分点 至 11.71%。
• 净利润增长：归属股东净利润同比增长 10.3% 至 7.0亿元人民币。
• 影响因素：净利润增速低于毛利增速，主要由于融资成本增长 31.1% 至 3.1亿元人民币。

2. 新车销售业务

• 销量增长：新车销量同比增长 10.7% 至 80,377辆，其中豪华品牌占比 61%。
• 收入表现：新车销售收入同比增长 10.5% 至 208.8亿元人民币。
• 毛利率下降：受二季度消费者观望情绪及外部经济不确定性影响，新车销售毛利同比下降 11.4% 至 7.15亿元人民币，毛利率收窄 0.75个百分点 至 3.03%。
• 品牌表现：宝马、奥迪、捷豹路虎品牌毛利率分别下降至 3.2% / 1.6% / 0.6%，但保时捷品牌毛利率仍保持 8% 高位。
• 未来预期：预计下半年随着宝马集团政策调整及X3销量爬坡，新车毛利率有望回升。

3. 售后服务与毛利结构优化

• 售后服务增长：售后服务收入同比增长 20.5% 至 37.0亿元人民币，毛利同比增长 19.6% 至 17.2亿元人民币，毛利率微降 0.35个百分点 至 46.76%。
• 毛利结构改善：
  • 自营金融业务毛利同比增长 91.2% 至 1.63亿元人民币，毛利率下降至 66.45%。
  • 经营租赁服务毛利同比增长 7.5% 至 0.46亿元人民币。
• 后市场布局：
  • 与大搜车合作拓展二手车业务。
  • 组建专业出行服务公司，增强后市场服务能力。

4. 投资评级与盈利预测

• 评级维持：公司维持“买入”评级，当前股价对应 2018年P/E为6.5倍。

• 盈利预测（单位：亿元人民币）：

  年度	收入	净利润	EPS（元）
  2018E	60.23	18.1	0.98
  2019E	70.26	23.8	1.30
  2020E	80.24	30.2	1.64

• 收入增长率：预计2018-2020年收入分别同比增长 18.8% / 16.7% / 14.2%。

• 净利润增长率：预计2018-2020年归母净利润分别同比增长 19.8% / 31.8% / 26.5%。

5. 风险提示

• 新车销售业务不及预期。
• X3销量爬坡不及预期。
• 售后服务业务不及预期。
• 汽车终端销售持续低迷。
• 贸易摩擦导致公司估值承压。

财务指标分析

资产负债表（单位：百万元人民币）

利润表（单位：百万元人民币）

现金流量表（单位：百万元人民币）

研究团队信息

• 邓崇静：港股汽车行业分析师，2017年《亚洲货币》香港（地区）汽车行业最佳分析师第四名。
• 欧亚菲：海外电子行业首席分析师，2017年新财富最佳海外研究（团队）第五名。
• 廖凌：海外策略首席分析师，2016年新财富策略研究领域第4名。
• 韩玲：海外公用事业和新能源首席分析师，2010-2014年新财富电力设备新能源行业最佳分析师。
• 分析师团队：整体为广发证券海外研究团队，具备丰富的行业研究经验。

联系方式

客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 15% 以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 5% 以上。

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