20180824-申万宏源-天顺风能-002531.SZ-业绩低于预期_钢价上涨拖累毛利率下滑_3页_607kb

天顺风能（002531）业绩点评总结

核心内容

天顺风能于2018年8月23日发布2018年半年报，显示公司营业收入同比增长29.88%，达到16.16亿元；归属于上市公司股东的净利润同比增长0.19%，为2.41亿元。公司预计2018年1-9月净利润变动幅度为0% - 30%。整体来看，公司业绩略低于申万宏源研究的预期，主要原因是钢材价格上涨导致毛利率下滑。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年营收和净利润均实现增长，但增速低于预期，主要受原材料成本上升影响。
• 毛利率下滑：由于钢材采购成本上涨，公司风塔及相关产品的毛利率下降了8.7个百分点，对净利润增长造成拖累。
• 订单增长：公司累计在手订单量同比增长36.32%，显示市场需求稳定，未来业绩增长有保障。
• 产能扩张：公司按计划推进包头、珠海工厂扩建，产能将分别提升至15万吨和7万吨，有助于提升市场竞争力。
• 叶片业务进展：常熟天顺叶片生产基地已正式投产，与远景能源签署订单并交付首批产品，叶片模具业务也取得进展，协同效应逐步显现。
• 风电场运营：公司风电场运营业务持续扩张，新增并网容量140MW，累计并网容量440MW，已签署前期开发协议规模达1.93GW，成为新的盈利增长点。
• 盈利预测调整：考虑到钢价上涨的影响，申万宏源下调公司2018-2020年归母净利润预测，分别为5.50亿元、7.79亿元和9.50亿元，对应EPS分别为0.31元、0.44元和0.53元/股。
• 估值分析：公司当前市盈率（PE）为12倍，未来三年PE预计逐步下降至7倍，估值处于相对低位，具备投资价值。

关键信息

市场数据（2018年08月23日）

• 收盘价：3.8元
• 一年内最高/最低价：8.46元/3.52元
• 市净率：1.3
• 息率：0.87
• 流通A股市值：6722百万元
• 上证指数/深证成指：2724.62/8501.39

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：2.83元
• 资产负债率：54.35%
• 总股本/流通A股：1779百万/1769百万
• 流通B股/H股：-/-

投资要点

• 风塔业务收入同比增长33.65%，但毛利率因钢价上涨而下滑。
• 叶片基地投产，协同效应开始显现，新增叶片订单和模具交付。
• 风电场运营业务持续扩张，新增并网容量140MW，销售收入同比增长25.03%。
• 公司未来将通过产能扩张和业务多元化实现业绩增长。

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（Buy），表示相对强于市场表现20%以上。
• 行业投资评级：未明确提及，但公司所处行业为风电设备制造，具有一定的增长潜力。

结论

天顺风能2018年上半年业绩表现稳健，但略低于市场预期，主要受钢价上涨影响。公司通过产能扩张和业务多元化（如叶片和风电场运营）来增强未来盈利能力，盈利预测已根据市场环境调整，估值处于合理区间，维持“买入”评级。