20171208-东兴证券-永达汽车-03669.HK-调研简报_受益宝马新车周期和汽车金融业务快速发展_13页_1mb

永达汽车调研总结

核心内容概述

永达汽车（3669.HK）作为国内最大的宝马经销商之一，依托宝马新车周期和汽车金融业务的快速发展，实现了业绩的稳步增长。公司业务涵盖乘用车销售、汽车金融、保险代理、经营租赁、新能源汽车销售及服务等多个领域，形成了较为完善的汽车服务产业链。

主要观点与关键信息

1. 业绩稳步增长，享受宝马强周期红利

• 公司核心业务为豪华/超豪华及中高端汽车销售，近年来收入和净利润持续增长。
• 销售净利率稳中有升，2017年上半年达83.5%。
• 2017至2019年为宝马品牌强周期，新车销量增长显著，预计2018年将推出多款换代产品，进一步推动销量增长。
• 公司作为宝马品牌经销商的领头羊，已拥有52家宝马销售及服务网点，预计未来将受益于宝马强周期带来的业绩提升。

2. 售后服务成为主要盈利来源

• 售后服务业务（维修保养、美容、续保等）是公司最大的盈利来源。
• 售后业务毛利率稳定在46%左右，对综合毛利的贡献率超过50%。
• 随着国内汽车保有量和新登记车辆数量的增长，售后服务市场需求持续扩大，未来将推动公司盈利增长。

3. 自营金融业务快速成长

• 公司在汽车金融领域积极布局，2017年上半年自营金融收入同比增长131.8%。
• 金融代理、保险代理收入分别增长33.2%和44.6%，金融业务在综合毛利中的占比由2013年的7.5%提升至2017年上半年的17.8%。
• 公司创新推出“惠”金融系列服务，涵盖买车、养车、换车等多个方面，未来汽车金融业务将更趋成熟。

4. 业务结构多元化，盈利能力提升

• 公司业务从单一销售向多元化服务转型，收入结构逐步优化，售后服务和金融业务收入占比逐年上升。
• 公司网点数量持续增长，2017年上半年已开业网点达210家，其中豪华/超豪华品牌4S店98家，中高端品牌4S店46家。
• 网点扩张策略由自建为主转向收购兼并为主，2017年前三季度通过收购新增17家网点，进一步扩大市场份额。

5. 涉足新能源汽车业务，布局未来增长点

• 公司已与宝马、奥迪、沃尔沃、丰田、北汽、江淮等品牌建立新能源汽车销售代理关系。
• 涉足新能源汽车分时租赁和充电桩研发运营，顺应国家新能源汽车政策，未来有望成为新的增长引擎。
• 随着新能源汽车免征购置税政策的实施，消费者购买意愿增强，公司新能源业务前景广阔。

6. 盈利预测与投资评级

• 预计公司2017年和2018年营业收入分别为528.95亿元和651.90亿元，净利润分别为15.06亿元和19.70亿元。
• 每股收益分别为0.82元和1.07元，对应PE分别为8.5倍和6.5倍。
• 综合各项业务发展情况，公司被给予“强烈推荐”投资评级。

业务发展亮点

• 网点扩张：公司通过自建和收购相结合的方式，稳步扩大全国范围内的网点布局。
• 售后业务：售后业务毛利率稳定，贡献率持续提升，是公司盈利的核心支撑。
• 金融业务：自营金融业务增长迅猛，未来有望成为公司新的利润增长点。
• 新能源布局：积极拓展新能源汽车相关业务，符合政策导向和市场趋势。

风险提示

• 汽车销售折扣率上升可能影响利润率。
• 成本控制压力增大，若成本扩张可能影响盈利能力。
• 市场竞争加剧，可能对业务增长构成挑战。

总结

永达汽车凭借其在宝马品牌经销领域的领先地位，以及在汽车金融、售后服务和新能源汽车等领域的全面布局，正迎来业绩增长的关键时期。公司通过优化内部管理、创新金融产品、拓展服务网络等方式，不断提升盈利能力和市场竞争力，未来有望在汽车产业链中占据更加重要的位置。