20211215-德邦证券-11月投资数据点评_制造业持续发力_地产投资降幅收窄_8页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

本报告分析了2021年11月中国固定资产投资数据，重点围绕制造业、基建和房地产三个板块展开，并结合宏观政策与债市展望，提出对未来投资趋势的判断。

主要观点

1. 制造业投资持续增长

• 1-11月累计同比增速：13.7%，较上月小幅回落0.5个百分点。
• 两年平均增速：4.3%，较上月上行0.5个百分点，表明制造业投资仍保持增长势头。
• 高技术制造业表现突出：
  • 1-11月累计同比增速：22.2%，较上月回落1.3个百分点。
  • 两年平均增速：17.4%，较上月回升0.8个百分点，维持高景气。
• 制造业利润总额：1-10月制造业利润总额约5.93万亿元，同比高增39.0%，两年平均增速为20.35%，继续支撑投资增长。
• 技改投资：同比增长15.3%，高出制造业整体增速1.6个百分点，占比约41.0%，成为拉动制造业投资的重要因素。

2. 基建投资增速回落

• 广义基建投资：1-11月同比增速为-0.2%，较上月回落0.9个百分点；两年平均增速为1.6%，较上月回落0.3个百分点。
• 狭义基建：同比增长0.5%，较上月回落0.5个百分点。
• 专项债发行：截至2021年11月，新增地方政府专项债发行进度达95.4%，已回归历史水平，但基建投资尚未明显发力，主要受原材料价格高企、疫情反复及财政支出意愿不足等因素影响。
• 展望：中央经济工作会议提出“适度超前开展基础设施投资”，2022年提前批专项债额度已下达，叠加稳增长压力，预计基建发力窗口将逐步打开。

3. 房地产投资边际改善

• 房地产开发投资：1-11月同比增长6.0%，较上月回落1.2个百分点；两年平均增速为6.4%，较上月回落0.4个百分点。
• 销售与开工：商品房销售额当月同比下降16.3%，降幅收窄6.4个百分点；房屋新开工面积同比减少21.0%，两年平均增速回升至-9.3%，显示地产投资出现边际改善。
• 政策影响：11月房地产开发投资与房企国内贷款当月同比降幅均收窄，政策纠偏效果初显。中央经济工作会议重申“房住不炒”及促进房地产业良性循环，预计地产投资短期内大幅下行可能性较低。

关键信息

• 11月固定资产投资：全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.2%，两年平均增长3.9%。
• 民间投资：同比增长7.7%，显示民间资本对固定资产投资的支撑。
• 房地产销售：商品房销售额当月同比下降16.3%，降幅收窄，两年平均增速回升至-0.4%。
• 制造业投资：技改投资增速持续高于制造业整体增速，成为拉动制造业投资的主要动力。
• 债市展望：预计2022年可能出台进一步降准政策，甚至降息，积极的财政政策有望年底或年初发力，债券利率或继续下行。

风险提示

• 国内外疫情反复：可能对经济复苏造成不确定性。
• 经济表现超预期：可能影响政策制定与市场走势。
• 宏观政策超预期：如降准、降息等政策变动可能对债市产生较大影响。

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投资建议

• 制造业投资保持增长，高技术制造业表现尤为亮眼，对债市形成支撑。
• 房地产投资边际改善，政策纠偏效果显现，短期内下行压力减弱。
• 基建投资增速回落，但政策指引明确，预计2022年将逐步发力。
• 债市方面，2022年存在进一步宽松政策空间，债券利率或继续下行。

分析师与研究助理信息

• 分析师：徐亮，德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，具有证券投资咨询执业资格，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置研究。
• 研究助理：杨佩霖，协助完成研究报告撰写与数据整理。

投资评级说明

法律声明

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