20211215-东吴证券-固收点评_经济复苏动力不足_宽信用_还远吗__5页_710kb

固收点评20211215 总结

核心内容

2021年12月15日，国家统计局发布了2021年1-11月的经济数据，显示我国经济复苏动力不足，固定资产投资整体增速放缓，但部分行业表现出较强韧性。同时，消费和工业数据呈现“生产端强、需求端弱”的特点，表明经济复苏仍面临挑战。债市方面，分析认为“宽信用”政策预期尚未充分定价，可能成为2022年一季度的重要交易主线。

主要观点

1. 制造业投资韧性较好

• 2021年1-11月制造业投资累计同比增长 13.7%，两年几何平均增速为 4.75%，高于2019年同期的 2.5%，显示制造业具备较强的复苏能力。
• 中游制造业景气度较高，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业以及电气机械及器材制造业的增速分别达到 23.1% 和 24.4%。
• 随着上游大宗商品价格回落和限电限产影响的减弱，制造业复苏或将逐步传导至下游，出口保持高景气度，外需对制造业投资形成支撑。

2. 基建投资小幅回落，房地产投资下行

• 基建投资累计同比增长 0.5%，较1-10月略有回落，主要受项目审批进度缓慢影响。
• 截至2021年10月，财政存款余额达 67995亿元，处于历史高位，表明财政资金对基建投资具备一定支撑。
• 2022年基建投资有望明显发力，中央经济工作会议提出“适度超前开展基础设施投资”。
• 房地产开发投资累计同比增长 6%，政策和销售回暖迹象显现，但其可持续性仍需观察。

3. 工业与消费表现分化

• 2021年11月规模以上工业增加值同比增长 3.8%，较10月上升0.3个百分点，高新技术产业表现突出。
• 电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业增速分别为 9.4% 和 13.5%。
• 社会消费品零售总额当月同比增长 3.9%，较10月回落1个百分点，受疫情影响明显。价格因素对社零总额有所拉动，石油及制品类零售额增速达 25.9%。

4. 债市展望

• 当前经济复苏缺乏明显动力，但PPI高位回落有助于缓解上游价格对生产的压制。
• 逆周期政策仍有发力空间，预计2022年将呈现“宽货币+宽信用”组合。
• “宽信用”预期尚未充分定价，可能成为2022年一季度债市交易主线，建议在收益率接近前期低点时及时止盈。

关键信息

• 固定资产投资：制造业投资增长 13.7%，基建投资增长 0.5%，房地产投资增长 6%。
• 工业增加值：2021年11月同比增长 3.8%，高新技术行业表现亮眼。
• 社会消费品零售总额：2021年11月同比增长 3.9%，受疫情影响，价格因素拉动明显。
• 财政存款余额：截至2021年10月为 67995亿元，处于历史高位，对基建投资有支撑。
• 发改委审批项目：2021年共批复12个项目，涉及金额达 5804.9亿元。
• 风险提示：
  • 能耗双控政策对制造业形成约束；
  • 限电限产影响工业生产，面临大宗商品价格波动风险；
  • 疫情反复可能抑制经济活动，影响居民消费信心。

数据来源与图表说明

• 图1：展示中游制造业投资景气度较高的情况。
• 图2：显示财政存款余额处于历史高位。
• 图3：反映2021年11月30大中城市商品房成交面积有所回暖。
• 图4：表现消费受疫情影响的情况。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘 15% 以上；
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘 5%-15%；
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘 -5%~5%；
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘 -15%~-5%；
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘 -15% 以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于大盘 5% 以上；
  • 中性：行业指数相对大盘 -5%~5%；
  • 减持：行业指数相对弱于大盘 5% 以上。

分析师信息

• 分析师：李勇
• 执业证号：S0600519040001
• 联系方式：010-66573671 / liyong@dwzq.com.cn
• 机构：东吴证券研究所
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