20210924-国信证券-先健科技-01302.HK-业绩超预期_稳步践行_国际化+平台化_创新研发战略_9页_1mb

报告摘要

先健科技(01302.HK)2021年半年报点评总结

核心内容

先健科技在2021年上半年业绩表现超预期，营收和净利均实现高速增长，反映出公司在微创介入领域的强劲发展势头。公司持续践行“国际化+平台化”的创新研发战略，产品管线不断丰富，多个创新产品陆续上市，推动公司业绩进入快速成长期。

主要观点

业绩表现强劲：
2021年上半年实现营收4.61亿元（+68.9%），归母净利润2.04亿元（+106.6%）。
国内市场同比增长75%，海外市场同比增长44%，基本恢复至2019年同期水平。
产品管线加速推进：
公司三大业务线（结构性心脏病、外周血管病、起搏器）均实现显著增长。
- 结构性心脏病：收入1.59亿元（+100.6%），其中左心耳封堵器销售增长148%，接近2020全年水平。
- 外周血管病：收入2.87亿元（+50%），主动脉覆膜支架增长61%，G-iliac髂动脉分叉支架获批上市，Xuper多分支术中支架获得CE认证。
- 起搏器：收入1520万元（+500%），受益于进口替代，与美敦力合作进展顺利。
研发进展显著：
公司在多个领域取得关键进展，包括：
- 铁基可吸收支架：IBSAngel在马来西亚上市，预计年底获得CE认证；IBSTitan在美国完成首例植入，国内启动临床；IBS冠脉支架国内获批确证性临床，预计年底披露FIM数据。
- 主动脉介入产品：Yuranos新一代腹主支架预计年底在国内上市，弓部覆膜支架（烟囱技术）完成患者入组，预计2023H1获批；弓部支架（开窗技术）完成首例入组。
- 其他创新产品：Cinenses肺减容回力圈系统在欧洲完成临床入组，Quantum肿瘤手术机器人获得CE认证，预计年底提交NMPA注册申请。
国际化布局深化：
公司已覆盖全球超过100个国家和地区，拥有约600家稳定代理商，积极探索直销模式，与全球100多家临床中心合作，持续推动海外本土化建设。
估值与盈利预测：
调整盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为3.52亿元、4.49亿元、5.71亿元，同比增速分别为62.8%、27.5%、27.1%。
摊薄EPS分别为0.08元、0.10元、0.12元，当前股价对应PE分别为43倍、34倍、27倍。
合理估值区间为211~229亿元，对应股价5.49~5.96港币，相较当前股价4.00港币有37%~49%的溢价空间。
财务表现稳健：
毛利率保持在81%左右，净利率大幅回升至35.9%。
三项费用率下降，主要受益于规模效应和产品快速放量。
研发投入同比增长31%，研发费用率维持在14%左右，处于行业较高水平。

关键信息

风险提示：
疫情扩散可能影响销售和收入增长；研发及获批存在不确定性；医保控费政策可能超预期，对高值耗材集采带来压力。
估值依据：
基于AH股可比公司估值水平和在研管线获批节奏，给予公司2022年38~42倍PE，即现有业务估值为171~189亿元，加上铁基平台折现价值40亿元，合理估值为211~229亿元。
财务预测：
预计2021-2023年公司收入分别为9.79亿元、12.83亿元、16.78亿元，归母净利润分别为3.52亿元、4.49亿元、5.71亿元。
资产负债率稳定在20%左右，企业自由现金流和权益自由现金流持续增长。

投资建议

维持“买入”评级：
公司作为微创介入领域的领先企业，在多个细分市场处于领导地位，拥有左心耳封堵器、铁基可吸收材料等战略资产，产品管线不断完善，业绩持续增长，未来增长潜力巨大。

附表概览

盈利预测：
2021-2023年收入分别为9.79亿元、12.83亿元、16.78亿元；归母净利润分别为3.52亿元、4.49亿元、5.71亿元。
关键财务指标：
- 毛利率：81.2%
- 净利率：35.9%
- P/E：43.6/34.2/26.9倍
- P/B：5.7/4.9/4.1倍
- EV/EBITDA：50.7/37.0/28.0倍
可比公司估值：
公司估值处于AH股可比公司中较高水平，反映其创新能力和市场潜力。