20250430-西南证券-先健科技-01302.HK-心血管及外周血管微创介入器械领先者_24年海外收入高增_12页_2mb

先健科技（1302HK）2024年年报点评
2024年公司实现营收13亿元（+29%），归母净利润22亿元（-155%）。海外收入347亿元（+26%）成为增长核心动力，国内收入因集采政策影响下降35%。

业务结构分析

1. 结构性心脏病业务：收入52.8亿元（+64%），毛利率86.8%。核心产品左心耳封堵器增长124%，受益于产品迭代（如输送系统优化）及海外拓展；先天性心脏病封堵器增长29%，巩固国产化领先地位。
2. 外周血管介入业务：收入75.1亿元（+62%），毛利率70.5%。主动脉覆膜支架增长83%，填补复杂病变治疗空白；腔静脉滤器受国内政策影响收入下降34%，但分支支架等创新产品接近注册完成，未来增长可期。
3. 起搏电生理业务：收入2.5亿元（-612%），毛利率亏损802万元。短期因市场策略调整承压，但磁兼容起搏器获批上市为后续复苏奠定基础。

毛利率变化原因
2024年整体毛利率75.3%，同比下降33个百分点，主要受以下因素影响：

• 国内集采政策导致部分产品单价下调；
• 销售组合变化，低毛利产品销量增加；
• 成本优化和产品创新对毛利率的支撑作用有限。

创新产品进展

• 全球首款主动脉分支重建覆膜支架系统（烟囱型）于2025年2月获批上市，解决主动脉弓部病变治疗难题；
• 多款产品通过国内及欧盟认证，包括Futhrough™破膜系统、HeartTone™磁兼容起搏器、Cera™封堵器等；
• 可吸收药物洗脱支架（IBSTitan™、IBS™）完成II/III期临床研究，安全性和有效性获确认，正在推进CE认证及国内注册。

盈利预测与估值
预计2025-2027年EPS分别为0.05元、0.06元、0.07元，对应PE为28.5倍、25.1倍、21.6倍。选取心脉医疗、心泰医疗为可比公司，2024年平均PE为24倍，公司估值处于合理区间。

风险提示

• 国际贸易政策波动可能影响海外市场拓展；
• 行业竞争加剧对利润空间形成压力；
• 研发进展不及预期或集采降价可能冲击毛利率。

关键财务指标

• 2024年销售费用率26.05%（+5.11pp），管理及研发费用率35.86%（+0.57pp），财务费用率-10.2%（-0.38pp）；
• 研发投入持续增长，2024年研发费用率25.5%。

市场布局与战略
公司深耕心血管及外周血管微创介入领域近20年，产品覆盖结构性心脏病、外周血管病及起搏电生理三大领域。海外收入占比26.6%，通过“设备+耗材+服务”模式加速欧洲本地化布局。

总结
先健科技作为国内微创介入器械龙头，2024年海外业务高速增长（+26%）对冲国内集采压力，但归母净利润大幅下滑主要因销售结构变化及价格下调。创新产品迭代（如烟囱支架、可吸收支架）和国际化战略是未来增长关键，尽管短期毛利率承压，但核心业务毛利率仍保持行业较高水平。公司首次覆盖建议关注，需警惕国际贸易、竞争加剧及研发风险。