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先健科技（01302.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告首次对先健科技进行覆盖，给予“增持”评级，目标价为2.16港元，预期升幅为20.0%。报告指出，公司作为心血管和周围血管微创介入医疗器械领域的领先企业，凭借与美敦力的战略合作，正逐步从“小品种小市场”向“大品种大市场”迈进，未来发展潜力巨大。

主要观点与关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年
• 上市信息：2011年于港交所创业板上市，2013年转至主板
• 股权结构：美敦力为第二大股东，2016年行使换股权后持股比例上升至25%，成为第一大股东
• 产品线：主要产品包括先心病封堵器、腔静脉滤器、主动脉覆膜支架等

产品发展路径

• 公司产品发展路径为：仿制 - 改良 - 创新
• 先心病封堵器：已发展到第三代，材料和结构均有创新，国内市场份额第一，全球第二
• 腔静脉滤器：国内市场份额超过60%，增速约为20%
• 覆膜支架：国内市场份额第一，预计2016-2018年增速在25%-30%之间

在研产品

• 心脏起搏器：与美敦力合作开发，预计2018年上市，上市3年后有望贡献3-5亿元销售收入
• 左心耳封堵器：2017年上半年有望在中国上市，预计2017年销售量2000例，贡献约6000万元收入，复合年增长率有望达到50%
• 可吸收支架：铁基可吸收支架为全球独家产品，预计2017年开展临床试验，2022年有望在中国上市，若市场占有率达10%，预计贡献约6亿元收入

市场前景

• 心脏起搏器：全球市场规模约75亿美元，国内市场空间约300亿元，目前95%以上由进口产品占据，国产产品具备价格优势
• 左心耳封堵器：房颤患者中约45%无法服用抗凝药，市场空间约250亿元，公司产品在临床试验中表现优于竞争对手
• 可吸收支架：全球市场已进入可吸收支架时代，国内市场约40亿元，公司产品具备良好的性能和市场潜力

财务预测

• 营业收入：预计2016年为3.32亿元，2017年4.51亿元，2018年5.57亿元，2015-2018年复合增速为21.4%
• 净利润：预计2016年为0.83亿元，2017年1.23亿元，2018年1.64亿元
• 市盈率：当前PE为82.3倍，未来三年PE预计降至55.9倍、41.8倍

风险提示

• 心脏起搏器上市时间：可能不及预期
• 左心耳封堵器销售：可能不及预期

投资亮点

• 公司产品在质量、技术和价格方面具备显著优势，尤其是心脏起搏器、左心耳封堵器和可吸收支架
• 与美敦力战略合作，借助其技术、渠道和品牌优势，加速产品推广和市场开拓
• 国产替代趋势明显，公司产品有望在多个领域实现进口替代
• 自主研发能力强，多项产品获得国家创新医疗器械认证

结论

先健科技凭借其在心血管和周围血管介入器械领域的深耕，以及与国际巨头美敦力的战略合作，正在加速向高端医疗器械市场迈进。公司产品具备良好的市场前景和竞争优势，未来有望实现业绩的快速增长，因此首次覆盖给予“增持”评级。