20221223-安信国际证券-先健科技-01302.HK-中国领先的微创介入创新企业_25页_1mb

先健科技（1302.HK）总结

公司概览

先健科技成立于1999年，是中国领先的微创介入创新企业，专注于心脑血管微创介入医疗器械的研发、生产和销售。公司产品线包括结构性心脏病业务、外周血管病业务及起搏电生理业务，产品涵盖先天性心脏病封堵器、左心耳封堵器、腔静脉滤器、覆膜支架、植入式心脏起搏器及心脏起搏电极导线等。公司拥有遍布全球的销售网络，在100多个国家设有分销商。

核心观点

• 业务增长稳健：2022年H1收入约为555.2百万元，同比增长约20.4%；剔除非经常性项目后，净利润约为247.9百万元，同比增长约34.4%。
• 产品线全面：公司拥有三条主要产品线，覆盖结构性心脏病、外周血管病及起搏电生理领域，产品种类丰富，临床评价良好。
• 研发能力强：研发支出占比保持在较高水平，2021年研发支出占比为33.38%，研发费用率维持在15%-20%之间，公司不断推进新产品研发和上市。
• 国际化布局：公司积极拓展海外市场，左心耳封堵器在东南亚市占率超过60%，并与美敦力等国际企业展开战略合作，未来有望进一步扩大全球市场份额。
• 行业前景广阔：结构性心脏病及外周血管介入器械市场持续增长，国产替代趋势明显，公司有望受益于行业扩张和国产化进程。

关键信息

行业状况及前景

• 结构性心脏病市场：全球销售收入从2017年的48亿美元增长至2021年的93亿美元，年复合增长率18.0%，预计2025年将达到198亿美元，年复合增长率20.8%。
• 外周血管介入器械市场：国内市场规模从2013年的17.0亿元增长至2017年的30.1亿元，复合增长率15.4%，预计2022年将增至71.2亿元，国产替代趋势明显。
• 左心耳封堵器市场：中国渗透率从2021年的5.9%预计2025年将增长至19.4%，市场增长潜力大。

公司核心竞争力

• 高水平研发能力：公司持续投入研发，拥有多个产品处于临床试验阶段或已获得认证，如左心耳封堵器、主动脉弓覆膜支架、铁基生物可吸收支架等。
• 产品布局全面：公司产品覆盖结构性心脏病、外周血管病及起搏电生理三大领域，具备较强的市场竞争力。
• 国际化进一步拓宽增长边界：公司已进入美国市场，与法国和美国企业合作，未来有望进一步提升全球市场份额。

业绩表现

• 收入增长：2022年H1收入增长约20.4%，主要得益于心脏起搏器、覆膜支架及Cera封堵器的销售增长。
• 净利润增长：剔除非经常性项目后，净利润增长约34.4%；考虑非经常性项目影响，净利润增长约5.1%。
• 毛利率略有下降：由2021年H1的81.2%降至2022年H1的79.5%，主要由于销售组合变化及低毛利产品销量增长。

产品发展情况

• 结构性心脏病产品：公司是全球领先的先心封堵器制造商，产品包括4代先心封堵器、卵圆孔未闭封堵器、多功能封堵器等。
• 外周血管病产品：包括腔静脉滤器、胸主动脉及腹主动脉覆膜支架等，其中公司产品在国内外市场具有较强竞争力。
• 起搏电生理产品：公司起搏器产品为国产首个达到国际领先水平，2022年H1起搏器业务收入增长约187.5%，预计未来保持快速增长。

未来发展

• 新产品上市计划：公司预计2022-2024年收入将分别达到11.38亿、13.71亿、16.49亿，年增长率分别为18.18%、20.46%、20.31%。
• 估值：采用PE及DCF估值方法，综合可比公司PE和DCF估值，给予公司目标市值157亿港元，对应目标价3.39港元/股，投资评级为“买入”。

风险提示

• 竞争加剧：随着市场扩大，竞争格局可能更加激烈。
• 产品研发不及预期：若新产品研发进度不及预期，可能影响公司增长。

总结

先健科技作为中国领先的微创介入创新企业，具备全面的产品布局和强大的研发能力，受益于结构性心脏病及外周血管介入器械市场的快速增长和国产替代趋势。公司国际化战略稳步推进，与美敦力等国际企业合作，未来增长空间广阔。综合可比公司PE和DCF估值，公司目标市值为157亿港元，对应目标价为3.39港元/股，投资建议为“买入”。