20180606-天风证券-先健科技-01302.HK-专注于介入医疗器械_积极丰富各产品线_12页_1mb

先健科技（01302）总结

公司概况

先健科技成立于1999年，2011年在香港交易所成功上市，是一家专注于介入医疗器械的公司。公司业务主要分为三部分：结构性心脏病、外周血管病和起搏电生理业务。

核心产品与市场表现

• 结构性心脏病业务
  主要产品包括左心耳封堵器（LAA封堵器）和先天性心脏病封堵器。

  • LAmbre™ 左心耳封堵器于2016年6月获批为中国唯一LAA封堵器产品，2017年贡献收入2110万元，市场份额约3%。
  • 公司三代先天性心脏病封堵器（HeartR、Cera、CeraFlex）在2017年实现收入1.59亿元，同比增长27.9%。
  • 2017年结构性心脏病业务收入占公司总收入的38.9%。

• 外周血管病业务
  主要产品包括腔静脉滤器和覆膜支架，其中2017年覆膜支架收入同比增长18.9%。

  • 2017年外周血管病业务收入约为2.50亿元，同比增长9.4%。
  • 2017年公司外周血管病产品Ankura II大动脉覆膜支架系统、LawMax™穿刺扩张器及SeQure™管腔抓捕系统已获注册认证。
  • 该业务收入占比从2009年的22.5%上升至2017年的61.1%。

• 起搏电生理业务
  公司自主研发的HeartTone™起搏器及TruSense™植入式心脏起搏器电极导线已获注册认证，有望于2018年上市销售，进一步丰富收入来源。

研发与销售布局

• 研发投入
  2017年研发投入为6200万元，同比增长6.9%。研发收入比维持在12%以上，已提交175项专利申请，其中110项为中国申请，27项为海外申请，38项为专利合作。已获批27项专利，未来研发成果可期。

• 销售网络
  公司通过选择优质分销商和增加贸易展会推广活动，扩大销售网络覆盖，分销商遍布亚洲、非洲、北美洲、南美洲及欧洲多个国家。

  • 公司构建了学术交流平台，已在中国、希腊、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、印尼、泰国等国家举办50场学生交流活动，成为连接全球心血管专家的枢纽。

盈利与预测

• 2017年财务表现

  • 主营业务收入为4.09亿元，同比增长16.0%。
  • 毛利为3.32亿元，同比增长20.1%。
  • 净利润为1.64亿元，同比增长12.2%。

• 业绩预测（2018-2020）

  • 预计净利润分别为1.80亿元、2.15亿元、2.57亿元，对应EPS为0.04元、0.05元、0.06元（0.05港元、0.06港元、0.07港元）。
  • 净利率预计保持在36.8%。
  • 2018年给予公司50-60倍估值，目标价为2.5-3港元，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示

• 外汇风险
• 产品销售不及预期
• 研发不及预期
• 产品上市不及预期

市场前景与增长潜力

• 结构性心脏病市场
  左心耳封堵器市场潜力巨大，目前进口份额较高，随着公司市场份额的提升，未来收入增长可期。

  • 我国房颤患者约1000万人，其中约17%会形成血栓，约91%的血栓源自左心耳。
  • 2017年左心耳封堵术完成2214例，公司LAmbre™产品仅上市一年半即占据约3%的市场份额。

• 外周血管病市场
  中国外周血管病市场正在快速增长，公司产品在该领域逐步渗透，未来增长空间较大。

  • 2017年外周血管病业务收入占公司总收入的61.1%。

• 起搏器市场
  起搏器市场空间广阔，公司产品有望于2018年上市，进一步提升业绩。

总结

先健科技凭借多年在介入医疗器械领域的积累，已建立起较为完善的产品线和销售网络。公司专注于结构性心脏病、外周血管病及起搏电生理三大业务板块，其中结构性心脏病和外周血管病业务增长迅速，起搏器市场逐步渗透。公司研发投入持续增长，研发成果丰富，未来产品创新潜力大。公司通过强化分销系统和学术交流平台，进一步拓展市场，提升品牌影响力。预计2018-2020年公司净利润将持续增长，未来发展前景良好。