> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司2025年年度业绩总结 ## 核心内容 公司于2026年3月31日发布了2025年年度业绩报告，整体表现呈现海外业务稳步增长，产品逐步进入收获期的态势。尽管部分业务受到集采政策和市场环境影响，但创新产品的推进和海外市场拓展为公司未来增长提供了重要支撑。 ## 主要观点 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入13.70亿元，同比增长5.1%；实现毛利10.19亿元，同比增长3.8%；归母净利润1.48亿元，同比下降33.5%。剔除非经常性项目，全年净利润为3.53亿元，同比增长24.9%。 - **业务表现**： - **结构性心脏病业务**：全年收入5.12亿元，同比下降3.0%。其中，先天性心脏病封堵器收入下降6.3%，左心耳封堵器收入增长4.7%。 - **外周血管病业务**：全年收入8.45亿元，同比增长12.4%。主动脉覆膜支架收入增长19.9%，带动销售提升；腔静脉滤器收入下降12.2%。 - **起搏电生理业务**：全年收入0.13亿元，同比下降46.0%。 - **毛利率变化**：全年毛利率为74.4%，同比减少0.9个百分点，主要由于集采政策导致个别产品销售单价下降及收入结构变化。 - **海外市场增长**：海外区域收入3.96亿元，同比增长14.4%，占公司总收入的28.9%。其中，欧洲市场增长显著，收入达1.66亿元，同比增长25.9%；印度市场增长7.0%，亚洲其他地区增长7.0%。 - **创新产品进展**：IBS可吸收药物洗脱冠脉支架系统已完成Ⅱ期临床研究的三年随访及Ⅲ期临床研究的两年随访，已提交CE及NMPA注册申请，将成为未来业绩增长的重要支撑。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.79亿元、3.31亿元、3.94亿元，分别同比增长89%、19%、19%。现价对应PE为25倍、21倍、17倍，维持“增持”评级。 ## 关键信息 - **财务指标**： - 2025年营业收入13.70亿元，同比增长5.1%。 - 归母净利润1.48亿元，同比下降33.5%。 - 毛利10.19亿元，同比增长3.8%。 - 毛利率74.4%，同比减少0.9个百分点。 - **研发投入**：全年研发投入3.29亿元，占主营业务收入比重24.0%。 - **区域增长**：海外收入占比提升至28.9%，欧洲市场表现突出。 - **未来增长预期**：2026-2028年净利润预计增长显著，公司维持“增持”评级。 - **风险提示**： - 产品集采降价风险； - 在研项目推进不达预期风险； - 产品推广不达预期风险； - 汇率波动风险。 ## 投资评级说明 - **增持**：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。 - **买入**：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 - **中性**：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%之间。 - **减持**：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。 ## 版权声明与免责声明 - 本报告由国金证券研究所发布，未经授权不得复制、转发或修改。 - 本报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。 - 报告所载观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不视为买卖证券的要约或要约邀请。 - 使用报告进行投资决策，相关损失由投资者自行承担。 ## 联系方式 - **上海** 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 邮编：201204 - **北京** 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 邮编：100005 - **深圳** 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 邮编：518000 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表（人民币百万） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 主营业务收入 | 1,267 | 1,304 | 1,370 | 1,534 | 1,786 | 2,095 | | 增长率 | 15.5% | 2.9% | 5.1% | 12.0% | 16.4% | 17.3% | | 主营业务成本 | 272 | 322 | 351 | 410 | 476 | 556 | | %销售收入 | 21.4% | 24.7% | 25.6% | 26.7% | 26.6% | 26.6% | | 毛利 | 996 | 981 | 1,019 | 1,124 | 1,311 | 1,539 | | %销售收入 | 78.6% | 75.3% | 74.4% | 73.3% | 73.4% | 73.4% | | 营业税金及附加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 销售费用 | 265 | 340 | 402 | 384 | 447 | 524 | | %销售收入 | 20.9% | 26.1% | 29.3% | 25.0% | 25.0% | 25.0% | | 管理费用 | 149 | 165 | 207 | 199 | 223 | 251 | | %销售收入 | 11.8% | 12.6% | 15.1% | 13.0% | 12.5% | 12.0% | | 研发费用 | 298 | 303 | 243 | 292 | 339 | 398 | | %销售收入 | 23.5% | 23.2% | 17.7% | 19.0% | 19.0% | 19.0% | | 息税前利润(EBIT) | 167 | 186 | 172 | 256 | 311 | 379 | | 营业利润 | 282 | 171 | 167 | 249 | 301 | 365 | | 营业利润率 | 22.3% | 13.1% | 12.2% | 16.3% | 16.9% | 17.4% | | 净利润 | 107 | 168 | 112 | 233 | 280 | 339 | | 归属于母公司的净利润 | 263 | 222 | 148 | 279 | 331 | 394 | | 净利率 | 20.8% | 17.1% | 10.8% | 18.2% | 18.5% | 18.8% | ### 比率分析 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益 | 0.06 | 0.05 | 0.03 | 0.06 | 0.07 | 0.08 | | 每股净资产 | 0.73 | 0.75 | 0.76 | 0.82 | 0.89 | 0.98 | | 每股经营现金净流 | 0.09 | 0.07 | 0.00 | 0.08 | 0.09 | 0.09 | | 净资产收益率 | 7.81% | 6.36% | 4.21% | 7.36% | 8.02% | 8.72% | | 总资产收益率 | 5.61% | 4.54% | 2.95% | 5.21% | 5.70% | 6.20% | | 净负债/股东权益 | -14.95% | -10.57% | -30.57% | -32.28% | -33.94% | -35.15% | | 资产负债率 | 29.22% | 29.08% | 30.67% | 30.80% | 31.29% | 31.82% |