20200923-财通证券-杰克股份-603337.SH-依托智能化_拓展中高端_迈向解决方案服务商_26页_2mb

报告摘要

杰克股份 (603337) 投资分析总结

核心内容概览

杰克股份是一家专注于工业缝纫机及缝制设备制造的公司，其在行业中表现突出，成功从激烈的竞争中突围，成为国内最大的工业缝纫机制造商之一。公司依托智能化技术，拓展中高端市场，致力于成为服装设备智能制造成套解决方案服务商。投资评级为“买入”，首次覆盖。

主要观点

市场地位提升：过去6年间，公司市占率从9%提升至21%，预计到2022年将提升至27%。
五大优势支撑成功：精准的战略定位、快速迭代的研发能力、庞大的经销网络、紧密的供应商关系、显著的成本优势，这些优势形成闭环，增强了公司的竞争力。
智能化转型：公司通过智能化生产线和产品，有效应对招工难、招工贵的问题，提高生产效率和产品质量稳定性。
自动缝制单元增长：自动缝制单元市场需求旺盛，2019年产量逆势增长53%，公司计划扩大该业务规模，预计未来几年持续增长。
裁床业务：裁床市场因劳动力紧缺而快速增长，公司通过国产化降低成本，提升市场占有率，预计未来裁床业务将继续增长。
投资建议：基于盈利预测，公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.98、1.38元，PE分别为43.4、26.3、18.6倍，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

收盘价：26.02元
一年内最低/最高：15.52/29.75元
市盈率：59.7倍
市净率：4.30倍
净资产收益率：11.86%
资产负债率：34.8%
总股本：4.44亿股

盈利预测

年份	营业收入（百万）	净利润（百万）	每股收益（元）	市盈率（倍）
2020E	3,388	263	0.59	43.4
2021E	4,821	434	0.98	26.3
2022E	5,664	614	1.38	18.6

五优势分析

战略定位精准：构建本地化的快速服务优势，满足中小客户的需求。
技术研发优势：研发费用率高于行业，产品具有多品类、高质量、智能化特点。
经销网络庞大：全球7000多家经销网点，提供良好的市场覆盖。
供应商关系紧密：通过付款政策支持供应商，促进自动化生产升级，降低成本。
成本优势显著：毛利率和净利率高于同行，核心零部件自供提升成本控制能力。

智能化与中高端拓展

智能化生产线：解决招工问题，提高生产效率和产品质量。
自动缝制单元：少人化、去技能化，2019年产量增长53%，公司计划扩大产能至2500台。
裁床业务：国产化推进，毛利率提升，预计未来几年将实现中端普及。

行业背景与机遇

行业洗牌加速：疫情下行业集中度提升，公司有望再次提升市场份额。
市场需求驱动：劳动力紧缺和用工成本上涨推动缝制设备升级需求。
产能扩张：公司计划募资12.5亿元用于智能高端缝制装备制造基地建设。

风险提示

汇率波动风险
原材料价格上涨风险
新冠疫情加剧导致全球经济严重萧条风险
缝前设备及自动缝制单元业务渗透率不及预期风险

图表与数据摘要

图1：国内工业缝纫机产量（单位：万台）
图2：国内纺织服装业利润总额增速
图3：国内纺织服装业产成品库存及库存增速（单位：万元）
图4：公司各业务毛利润占比
图5：公司股权结构及子公司、参股公司结构图
图6：公司工业缝纫机市占率
图7：公司工业缝纫机销量占4家上市公司总和的比例
图8：研发费用率
图9：杰克研发费用/其余三家研发费用总和
图10：三家公司历年得到授权的专利个数（单位：个）
图11：2020H1 三家公司拥有有效专利个数（单位：个）
图12：杰克A5平缝机
图13：杰克A4平缝机
图14：公司境内经销商数（单位：个）
图15：公司境外经销商数（单位：个）
图16：（应付账款+应付票据）周转天数
图17：应付账款周转天数
图18：毛利率对比
图19：净利率对比
图20：单台缝纫机的平均生产成本（单位：元）
图21：单台缝纫机的平均材料费用（单位：元）
图22：公司电机电控自制比例
图23：浙江众邦对公司归母净利润的贡献比例
图24：财务费用率
图25：有息负债率
图26：管理费用率（不含研发费用）
图27：销售费用率
图28：招工成本不断上升（单位：元）
图29：除董监高以外的员工平均工资（单位：万元）
图30：公司生产人员数量（单位：人）
图31：国内工业缝纫机平均进口单价/出口单价
图32：公司自动缝制单元收入及销量情况
图33：公司自动缝制单元业务毛利率
图34：德国奔马与拓卡奔马净利润（单位：万元）
图35：德国奔马与拓卡奔马毛利率
图36：国内裁床售价（单位：万元）
图37：国内裁床销售量及增速（单位：台）
图38：公司裁床板块收入及增速（单位：万元）
图39：公司裁床板块毛利率
图40：2014-2017年，在建工程对比（单位：万元）
图41：2018-2020H1，在建工程对比（单位：万元）
图42：规模以上缝制机械生产企业亏损个数
图43：主营业务预测

业务布局与未来展望

扩展产业布局：公司分别于2018年10月和2019年12月投资安徽杰羽、新亚和、浙江衣科达等公司，丰富产品线，拓展市场。
智能制造解决方案：公司正逐步向智能制造成套解决方案服务商转型，规划了850套解决方案。
未来增长预期：预计2020-2022年公司营收将从3388百万增长至5664百万，毛利率和净利率有望持续改善。

总结

杰克股份凭借精准的战略定位、快速迭代的研发能力、庞大的经销网络、紧密的供应商关系和显著的成本优势，在国内工业缝纫机市场中脱颖而出，成为全球第二大、国内第一大的工业缝制机械公司。随着智能化和自动化设备的推广，公司正逐步向智能制造解决方案服务商转型，未来增长潜力巨大。在疫情带来的行业洗牌中，公司有望再次提升市场份额。整体来看，公司具备良好的盈利能力和增长前景，建议投资者关注其未来发展。

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