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杰克股份：周期上行，成长加速

核心内容

杰克股份是全球领先的缝制机械制造商，专注于工业缝纫机及智能制造解决方案，是唯一同时布局缝前与缝中设备的缝机供应商。公司具备内生外延双重发展优势，通过一系列并购实现了业务拓展，并在管理、研发、生产和服务方面建立了难以复制的竞争壁垒。公司当前处于行业复苏初期，未来有望通过周期上行与成长加速实现业绩提升。

主要观点

1. 行业拐点已至：缝制行业正经历复苏，国内回暖进度超预期，全球疫情缓解将推动行业进一步回暖。公司Q3营收增速转正，利润拐点有望出现在2020年Q4，2021年将逐季向好。
2. 向上弹性大：行业下行进一步出清落后产能，优化竞争格局。公司2020年上半年全球市占率提升至28.73%，显著高于竞争对手。行业复苏期间，服装厂有能力承担设备开支，设备需求弹性较大。
3. 市占率提升：疫情加快了中小型竞争对手的出清，为公司提升市场份额创造了机会。公司在国内和海外均表现出强劲的增长潜力，未来有望向垄断方向发展。
4. 市场扩容趋势明显：服装“快销化”与“去技能化”推动智能设备需求增长，缝制设备市场有望从300亿人民币扩容至千亿级。公司通过收购迈卡和VBM，具备先发优势，有望在智能设备领域占据领先地位。

关键信息

公司介绍

• 杰克股份是全球领先的缝制机械制造商，主要产品包括工业缝纫机、裁床、铺布机、自动缝制设备等。
• 公司是典型的家族式企业，实际控制人胡彩芳、阮积祥及阮福德、阮积明持股比例超过70%，公司管理结构稳定。

业务布局

• 公司是唯一同时布局缝前与缝中设备的供应商，未来有望打通产业链，实现服装智能制造成套解决方案。
• 工业缝纫机是公司主要营收来源，占公司营收比例在80%以上。
• 裁床和铺布机是公司于2009年通过收购德国奔马进入缝前设备市场，2017年和2018年分别收购迈卡和威比玛，拓展自动缝制设备业务。

竞争优势

• 管理制度：公司坚持“制度第一，总经理第二”，通过职业经理人制度和轮值CEO制度提升管理效率。
• 研发能力：公司导入IPD系统性研发理念，以市场需求为导向，提高产品竞争力。
• 生产效率：采用精益生产管理，实现降本增效。2016年零部件自制比例提升，成本下降明显。
• 服务体系：公司以“快速服务100%”为核心理念，建立全球服务网络，提升客户满意度。

投资逻辑

• 公司是周期成长股，周期性影响股价的核心要素是拐点和弹性。当前行业处于复苏初期，公司具备较强的弹性。
• 公司在智能设备领域布局较早，未来有望受益于行业智能化趋势，实现市场扩容。
• 预计2020-2022年公司EPS分别为0.72/1.33/1.59元，对应PE分别为44.84/24.41/20.38X，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业复苏力度不及预期。
• 疫情反复可能影响设备需求。
• 自动化设备渗透率不及预期，可能影响公司成长逻辑。

投资建议

盈利预测

市场空间预测

• 全球工业缝纫机市场空间约200-300亿人民币，公司当前覆盖约150亿市场，有望在5年内实现90亿营收。
• 裁床市场空间约200-300亿人民币，未来3年有望提升至270亿。
• 自动缝制设备市场有望扩容至10倍以上，5年后预计可达30亿营收。

估值分析

• 公司当前估值处于20-30X PE区间，若行业复苏良好，未来5年有望达到360-500亿市值。
• 若自动化设备渗透率不足，公司估值可能回落至10-15X PE，市值在180-270亿人民币之间。

结论

杰克股份凭借其在缝制机械领域的领先地位、智能化转型的前瞻性布局以及强大的内生外延发展能力，有望在行业周期上行和成长加速的双重驱动下实现业绩显著提升。公司具备良好的成长性和市场潜力，维持“买入”评级。