20171120-中泰证券-杰克股份-603337.SH-工业缝纫机国内龙头_逐步迈向全球巨头_22页_1mb

杰克股份（603337）总结

核心内容

杰克股份是国内工业缝纫机行业龙头，主要产品包括平缝机、包缝机、裁床、铺布机及缝纫机零部件，产品市场份额位居国内第一、全球第三。公司自2003年成立以来，专注于缝制机械及相关产品的研发、生产和销售，并在2017年成功上市，标志着其进入快速发展通道。公司通过持续的研发投入和海外并购，构建了强大的技术壁垒和市场竞争力，未来有望成长为全球缝纫机巨头。

主要观点

• 行业景气度提升：2017年缝制机械行业迎来新一轮景气周期，出口带动作用显著，行业整体回暖。
• 产业迁移带来增长机遇：随着纺织服装产业向东南亚、拉美等低成本地区转移，缝制机械需求增加，公司凭借技术优势和国际化布局，有望抢占市场份额。
• 技术升级趋势明显：缝制机械正向智能化、自动化方向发展，公司积极布局智能缝纫生产线，推动产业升级。
• 渠道建设成果显著：公司已在全球设立超过3000家销售与服务网点，海外收入占比持续上升，2016年已超过60%。
• 研发与创新优势突出：公司研发投入占比常年保持在主营业务收入的4%以上，研发人员数量位居行业首位，专利申请量领先，为技术壁垒和未来增长奠定基础。
• 盈利持续增长：公司营业收入与净利润保持快速增长，2017年1-9月同比增长48%与47%，盈利能力和运营效率显著提升。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：206.67百万股
• 流通股本：51.67百万股
• 市价：49.95元
• 市值：10,323.17百万元
• 流通市值：2,580.92百万元

盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS预测：1.59元、2.12元、2.71元
• 对应PE：31倍、24倍、18倍
• 目标价格：65元
• 首次覆盖评级：增持

公司发展动态

• 员工持股计划：2017年完成员工持股计划，买入794万股，占公司总股本3.84%。
• 实际控制人增持：阮积祥计划增持60万-175万股，彰显对公司发展的信心。
• 收购与整合：2009年收购德国奔马和拓卡，2017年收购意大利迈卡公司，进一步完善产品线和增强技术实力。

市场空间与产品优势

• 裁床市场潜力大：国内裁床普及率低，预计未来市场空间可达250亿元，公司已通过收购拓卡奔马进入该领域，并实现毛利率高于行业平均水平。
• 产品结构丰富：公司产品涵盖缝前、缝中设备及零部件，满足多领域需求。
• 出口增长强劲：2017年上半年出口量增长12.54%，出口额增长2.69%，海外市场成为新的增长点。

财务表现

• 营收与利润增长：2017年1-9月营收同比增长48.5%，净利润同比增长46.6%。
• 盈利能力提升：毛利率由2012年的25.86%提升至2017年前三季度的30%左右，净利率由5%提升至11%。
• 运营效率高：存货周转天数和应收账款周转天数低于行业平均水平，运营健康。

风险提示

1. 服装行业景气度低于预期：若下游纺织服装行业增长放缓，将影响缝制机械需求。
2. 海外市场扩展低于预期：国际政治与经济环境变化可能影响海外业务拓展。
3. 裁床销量增速低于预期：国内裁床普及率较低，客户接受度提升存在不确定性。

行业前景与公司展望

• 行业集中度提升：随着低端产能出清，行业竞争格局优化，公司有望进一步扩大市场份额。
• 智能化趋势明显：缝制机械向智能化、自动化发展，公司通过技术投入和产品升级，具备竞争优势。
• 全球竞争格局：公司正逐步缩小与日本重机等全球巨头的差距，未来有望在全球市场占据更大份额。

公司竞争优势

• 技术实力强：研发投入高，研发团队规模大，专利数量领先。
• 供应链管理优秀：与供应商保持良好关系，确保产品质量和供应稳定性。
• 运营效率高：实施精益管理，提升资产周转率，降低运营成本。
• 市场拓展能力强：海外布局广泛，渠道建设成果显著，收入占比持续提升。

总结

杰克股份凭借强大的技术实力、持续的研发投入和完善的海外布局，已在国内缝纫机市场占据领先地位，并逐步向全球市场迈进。随着纺织服装产业向低成本地区转移和缝制机械智能化趋势的加快，公司有望进一步扩大市场份额，成为全球缝纫机行业的领军企业。公司当前估值较低，未来增长空间广阔，具备成为全球巨头的潜力。