20180723-华泰证券-广汇汽车-600297.SH-大股东降低质押率_回购稳步进行_4页_882kb

广汇汽车（600297）研究报告总结

核心内容概述

广汇汽车作为汽车经销商行业的龙头企业，近期在股权质押、回购计划、员工激励及外延并购等方面采取了一系列积极措施，展现了公司对未来发展充满信心，并有望在行业整合与消费升级的背景下实现持续增长。公司当前的投资评级为“买入”，合理价格区间为7.70~8.25元，当前价格为5.59元。

主要观点

大股东降低质押率，公司杠杆风险下降

• 公司大股东广汇集团于7月23日解除质押1.65亿股，累计质押股份占其持有股份的68.11%，占公司总股本的22.14%。
• 2018年第一季度公司负债率降至63.7%，较2017年末下降3.6个百分点，处于行业较低水平。
• 当前货币政策释放宽松信号，有助于缓解经销商行业较高的杠杆率压力。

回购注销股份与员工股权激励，彰显管理层信心

• 7月初公司宣布拟以2~4亿元回购不超过5714万股，以推进股价与内在价值匹配。
• 4月24日发布股权激励计划，拟授予1134名员工8300万股限制性股票，价格为3.53元/股。
• 考核指标对应2018-2020年归母净利分别为44.82/50.60/56.39亿元，增速分别为15.4%/12.9%/11.4%。
• 回购和激励计划有助于增厚每股收益，提升公司市场形象，推动业绩快速发展。

外延并购与内生增长双驱动，未来增长可期

• 经销商行业格局分散，公司凭借较强的收购整合能力，有望在豪华车市场中持续受益。
• 公司在奥迪、宝马、沃尔沃、捷豹路虎等豪华车品牌经销领域市占率第一，未来将受益于国内豪华车消费增长。
• 汽车金融、维修保养、保险代理、二手车交易等后市场业务持续增长，发展空间较大。

关键信息

财务预测

• 2018-2020年EPS：0.55/0.64/0.75元
• 2018-2020年归母净利：45.19/51.90/61.46亿元
• PE（2018年）：10.07倍
• PB（2018年）：1.18倍
• EV/EBITDA（2018年）：7.42倍

公司基本资料

• 总股本：8,218百万股
• 流通A股：6,961百万股
• 52周内股价区间：5.04~9.50元
• 总市值：45,937百万元
• 每股净资产：4.44元

估值分析

• 行业平均PE（2018年）：10.95倍
• 公司估值PE（2018年）：14~15倍
• 目标价区间：7.70~8.25元（较当前价格5.59元上调约18%）

风险提示

• 乘用车市场增长不及预期
• 豪华车市场增长不及预期
• 汽车金融渗透率提升不及预期

估值比率（2016-2020年）

• PE：16.24/11.72/10.07/8.77/7.41
• PB：1.93/1.29/1.18/1.04/0.91
• EV/EBITDA：9.76/7.05/7.42/6.49/5.63

总结

广汇汽车凭借其在豪华车经销领域的领先地位，以及外延并购与内生增长的双重驱动，具备较强的增长潜力。大股东降低股权质押比例、公司回购计划与股权激励方案的实施，均显示出管理层对公司未来发展的信心。在行业整合加速与消费升级背景下，公司有望实现业绩稳步增长，当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。