电价专题系列报告（二）_消失的煤电联动_20页_2mb

电价专题系列报告（二）总结

核心内容

本报告主要分析了中国煤电价格联动机制的建立、执行情况及未来发展趋势，指出该机制已名存实亡，电力行业正逐步向竞价上网模式过渡。

主要观点

• 煤电联动机制的建立：2004年建立，2005年首次执行，旨在理顺煤电价格关系，缓解煤电价格矛盾，促进电力行业可持续发展。
• 联动执行情况：2004-2015年间共执行11次，其中8次明确以煤电联动名义执行，6次上调、2次下调。2015年新机制出台，实行分档累退联动，将决定权下放至地方。
• 联动与经济运行无强关联：联动执行与否并不受当期经济运行状况影响，主要取决于煤价变化。
• 2017年联动未达条件但电价曲线上调：由于电煤价格大幅上涨，政府提前出手调整电价，缓解火电企业经营困难。
• 2018年联动搁浅：连续两年下调一般工商业电价，导致联动机制无法执行，煤电联动名存实亡。
• 2019年再次未达联动条件：尽管煤价上涨，但继续降低一般工商业电价，煤电联动机制彻底失去作用。

关键信息

• 煤电占比：煤电在我国发电装机中占比超过五成，发电量占比超过六成，燃料成本占营业成本约七成。
• 联动机制调整：2015年新机制实行分档累退联动，波动超过每吨30元的部分才启动联动。
• 电价调整公式：
  $$
  P _ {\Delta} = C _ {\Delta} \div 5 0 0 0 \times 7 0 0 0 \times C _ {i} \div 1 0 0 0 0
  $$
• 联动未达条件：2017年理论调整幅度不足0.2分/千瓦时，未达到联动条件。
• 电价调整结果：2017年7月1日起，全国24个地区上调燃煤机组上网电价。
• 联动搁浅原因：2018年及2019年连续两年大幅降低一般工商业电价，削弱了联动机制的执行基础。

投资建议

• 水电板块：推荐水火共济、攻守兼备的国投电力，建议关注长江电力、湖北能源、华能水电。
• 核电板块：强烈推荐A股纯核电运营标的中国核电，推荐参股多个核电项目的浙能电力、申能股份，建议关注拟回归A股、国内装机第一的中广核电力（H）。

风险提示

1. 上网电价降低
2. 利用小时下降
3. 煤炭价格上升
4. 政策推进滞后
5. 降水量减少

图表目录

• 图表1：2011-2018年各主要电源类型装机容量占比
• 图表2：2011-2018年各主要电源类型发电量占比
• 图表3：2005年5月1日首次煤电联动上网电价调整幅度
• 图表4：2005年5月1日首次煤电联动新投产机组标杆电价调整幅度
• 图表5：2004-2015年煤电价格联动执行情况
• 图表6：2006年6月30日第2次煤电联动上调标杆上网电价
• 图表7：2008年7月1日第3次煤电联动上调标杆上网电价
• 图表8：2008年8月20日第4次煤电联动上调标杆上网电价
• 图表9：2011年6月1日第5次煤电联动上调标杆上网电价
• 图表10：2011年12月1日第6次煤电联动上调标杆上网电价
• 图表11：2015年4月20日第7次煤电联动下调标杆上网电价
• 图表12：2016年1月1日第8次煤电联动下调标杆上网电价
• 图表13：2009年11月20日“合理反映投资、煤价、煤耗变化”调整标杆上网电价
• 图表14：2014年9月1日“疏导环保电价矛盾”下调标杆上网电价
• 图表15：煤电联动执行与CPI、PPI、PMI变动关联性对比
• 图表16：2017年煤电联动电价理论调整幅度测算
• 图表17：中国电煤价格指数（CTCI）
• 图表18：秦皇岛港动力煤平仓价（CCTD）
• 图表19：2017年燃煤机组标杆上网电价调整相关政策
• 图表20：2017年7月1日各地煤电标杆上网电价调整情况
• 图表21：2018年煤电联动电价调整测算
• 图表22：2018年降低一般工商业电价措施
• 图表23：2011-2018年国家电网营业收入
• 图表24：2011-2018年国家电网利润
• 图表25：2019年煤电联动电价调整测算

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