20180416-中国银河-电力行业_终端电价下调趋势明确_煤电联动执行难上加难_21页_1mb

电力行业研究报告总结

核心内容概览

终端电价下调趋势明确

• 李克强总理在国务院常务会议上决定进一步减少涉企收费，降低实体经济成本，全年可减轻企业负担3000多亿元。
• 一般工商业电价平均降幅或将达到10%，尽管短期可能影响企业利润，但通过薄利多销可促进用电量增长，实现企业和下游用户双赢。

煤电联动机制执行困难

• 自2016年以来，动力煤价格持续上涨，导致火电企业燃料成本高企，盈利水平下滑。
• 尽管今年一季度煤价走低，但预计随着企业开工率提高和用电需求回暖，煤价可能止跌反弹。
• 电力体制改革尤其是输配电改革的推进，使电网公司让利空间缩小，煤电联动机制执行难度加大。

投资建议

• 火电产能严重过剩，行业反转尚需时日。
• 建议关注煤电机组占比高、对煤价敏感度高的火电上市公司，包括华能国际、华电国际、浙能电力等。
• 区域性电力公司如福能股份、皖能电力、深圳能源、通宝能源等也可关注。

一周行业热点

雄安新区

• 将成为全球首个全时段100%清洁电能供电城市。
• 构建特高压骨干网架，实现风光水多能联合互补。

宁夏电网

• 因未全额收购风电和光伏发电，被索赔3.1亿元。

发电量数据

• 一季度火电发电量1.18万亿千瓦时，增长8.7%。
• 风电发电量955.6亿千瓦时，增长37.9%。
• 发电量数据超市场预期，火电因产能收缩增长明显。

核心组合表现

进攻型组合

• 金风科技：依托行业复苏的风电整机商龙头，周涨跌幅-3.71%，累计涨跌幅-13.21%，持仓比例35%。
• 中国核电：核电运营商引领者，标的稀缺性凸显，周涨跌幅-0.30%，累计涨跌幅-9.66%，持仓比例35%。
• 累计收益率：-1.63%。

稳健型组合

• 长江电力：成熟水电标的，现金流价值凸显，分红有保障，周涨跌幅0.50%，累计涨跌幅2.25%，持仓比例34%。
• 华电国际：业绩弹性大，安全边际高，资产注入可期，周涨跌幅-0.55%，累计涨跌幅-2.16%，持仓比例33%。
• 华能国际：火电龙头，能源结构持续优化，周涨跌幅0.16%，累计涨跌幅2.76%，持仓比例33%。
• 累计收益率：1.15%。

行业与公司估值分析

电力行业估值

• 截至2018年4月13日，电力行业TTM市盈率为23.9X，略高于历史平均值。
• 相对全部A股溢价水平为30.17%。

国际电力龙头

• 平均收入增速3.40%，净利润增速-40.09%，估值平均15.47X。
• 美股平均市盈率15.3X，欧股平均市盈率15.2X，均低于A股19.6X。

国内电力白马股

• 平均收入增速13.11%，净利润增速-24.51%，估值平均29.87X。
• 长江电力、中国核电、华能国际等公司表现稳定。

煤炭市场动态

• 上周下水煤价格小幅下跌，山西优混价格下降3.6%，月环比下降10.7%，年同比下跌15.1%。
• 坑口煤价部分降幅较大，如开滦动力煤下降11.2%。
• 秦皇岛煤炭库存基本持平，4月13日库存653万吨，月环比下降4.1%。
• 国际煤价小幅上涨，澳大利亚纽卡尔斯动力煤现货价93.8美元/吨，周环比上涨1.3%，年同比上涨11.9%。

行业动态

• 雄安新区将推动清洁能源发展，成为全球首个全时段100%清洁电能供电城市。
• 宁夏电网因“弃风弃光”被索赔3.1亿元，凸显可再生能源的重要性。
• 2018年被确立为电力体制改革年，推动市场化交易机制建设。
• 全球可再生能源投资下降，但中国仍占主导地位。

公司公告

• 深圳能源：2017年营业收入155.46亿元，净利润7.49亿元。
• 联美控股：2017年营业收入23.76亿元，净利润9.22亿元。
• 广州发展：拟开展动力煤期货套期保值业务，以降低煤价波动风险。
• 长源电力：2017年净利润为-1.22亿元，扣非净利润为-1.38亿元。
• 华能国际：收到业绩承诺补偿款6150.13万元。

总结

• 终端电价下调趋势明确，但煤电联动机制执行困难。
• 火电行业产能过剩问题短期内难以解决，但煤价走低可能带来一定板块行情。
• 雄安新区和宁夏电网事件显示清洁能源发展和政策执行的重要性。
• 投资组合建议关注风电、核电及水电龙头公司，如金风科技、中国核电、长江电力、华电国际、华能国际等。
• 估值分析显示电力行业整体估值略低于历史平均水平，存在修复空间。
• 煤炭市场整体价格下行，但短期波动有限，且政策对价格有支撑作用。