公用事业行业深度分析：电量承压与电价落地时间的煤硅再度演绎_30页_1mb

公事业行业总结

核心内容

用电量增速回落

• 11月全社会用电量同比增长 +2.8%，但增速较此前有所回落。
• 用电量结构中，二产用电量增速为 +2.2%，主要受高基数效应和经济偏弱影响。
• 三产及城乡居民用电量增速分别为 +4.7% 和 +2.9%，三产受批发零售业带动，城乡居民受气温偏高影响。
• 二产中，高技术制造业和公用事业行业用电量增长显著，而非金属矿物制品业、有色及黑色冶炼加工业用电量显著下滑。

发电量与装机情况

• 11月全国发电量同比增长 +0.9%，其中火电同比增长 +1.4%，水电同比下降 -1.9%，风电同比下降 -3.3%，光伏同比增长 +10.3%，核电同比增长 +3.1%。
• 1-11月全国发电量同比增长 +5.0%，其中火电累计增长 +1.9%，风光发电量占比提升至 14.3%，较去年同期增长 2个百分点。
• 1-11月全国新增装机达 316.7GW，其中风光新增258GW，占新增装机的 81.5%，火电新增47.4GW，水电新增10.0GW，核电新增1.2GW。

装机结构变化

• 火电装机占比降至 44.1%，风光装机占比持续提升。
• 1-11月火电新增核准装机达 28GW，新增开工装机 79.38GW。
• 东部沿海地区火电核准和开工装机容量较高，显示出对稳定电源的重视。

电价与能源价格

• 市场化交易电价在山东、山西、江苏等省份环比下降，反映电力供需结构性宽松。
• 秦岛动力煤价格降至 780元/吨，为过去一年最低，煤炭库存仍保持高位。
• 天然气消费量同比增长 +9.9%，但海外天然气价格较年初上涨 3-5成，国内LNG出厂价有所波动。

主要观点

• 用电量增速回落主要受气温偏高、基数效应和二产承压影响。
• 电价签订结果对火电盈利有重要影响，预计煤价回落将推动火电周期价值提升。
• 利率回落使得公用事业化趋势增强，提升股息率和估值。
• 能源价格回落将提升盈利稳定性，尤其是火电、城燃、核电等板块。
• 新能源装机持续增长，风光发电量占比显著提升，但部分区域如三北地区仍面临消纳压力。

关键信息

• 重点公司：皖能电力、浙能电力、中广核电力、国投电力、长江电力、华电国际、华润电力、申能股份、龙源电力、福能股份等。
• 电价变化：11月山东、山西、江苏市场化交易电价环比下降，预计2024年长协电价将有所承压。
• 装机结构：火电装机占比降至44.1%，风光装机占比显著提升。
• 光伏利用率：10月全国光伏利用率为 95.8%，环比下降 2.1pct。
• 风电利用率：10月全国风电利用率为 96.2%，环比下降 0.6pct。
• 天然气消费：1-10月消费量同比增长 +9.9%，海外气价上涨，国内价格承压。

标的推荐

• 火电：关注煤价回落带来的周期价值，及电价签订后的盈利稳定性。
• 城燃：受益于气价回落和气量增长，EPS提升为大概率事件。
• 高分红：一线综合能源主体具有高分红优势。
• 绿电：政策落地将带动绿电发展，尤其是沿海地区的低估值风电。
• 水电核电：受益于利率回落和资本运作事件加速，估值有望提升。

风险提示

• 改革不及预期。
• 煤价超额上涨。
• 绿电装机进度低预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 首次评级：买入
• 报告日期：2024-12-22