2017-电力行业：煤电联动，能否解火电燃“煤”之急？_26页-1mb

电力/公用事业行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2018年煤电联动政策对火电行业盈利的影响。当前动力煤价格长期处于高位，而火电企业受限于“市场煤计划电”的行业格局，利润显著下滑，经营困难。煤电联动政策旨在通过电价调整缓解火电企业成本压力，但其实施受到政策风险与市场电量的双重影响。

主要观点

1. 煤电联动的必要性：在煤价未发生根本性逆转的情况下，2018年煤电联动势在必行。根据测算，全国燃煤标杆电价平均上调4.45分/千瓦时，但需减去7月份已调价幅度，最终预计上涨约2.1分/千瓦时。

2. 电价调整的影响：电价上调将显著改善火电企业盈利，尤其是火电龙头。冀北、蒙东、江苏、浙江等地区火电边际利润较好，华能国际、浙能电力等企业有望受益。

3. 火电企业业绩弹性：在中性假设下，火电企业净利润有望增长，华能国际、浙能电力、大唐发电等企业净利润弹性排名靠前。

4. 风险提示：电价上调不及预期或电力供需形势恶化可能对火电行业造成不利影响。

关键信息

• 煤价与电价倒挂：当前煤价显著高于2014年，但电价远低于当年，导致煤电电价出现不合理倒挂。

• 电价调整模型：基于国家发改委的煤电联动计算公式，测算2018年电价上调幅度，并考虑7月份已调价部分，最终电价涨幅为2.1分/千瓦时。

• 分省火电基本面分析：各省火电装机结构、电煤价格指数、利用小时数及发电量对火电企业盈利有重要影响，冀北、蒙东等地区火电边际利润较高。

• 重点公司推荐：华能国际和浙能电力作为火电龙头，预计受益于电价上调，获得“增持”评级。

分省火电基本面研究

• 电煤价格指数：2017年1-8月，广西、江西、湖南等省电煤价格涨幅较大，而蒙东、新疆等地区煤价涨幅较小。

• 火电利用小时：2017年1-8月全国平均利用小时为2793小时，同比增长2.42%。江苏、河北、宁夏等省利用小时较高。

• 火电发电量：2017年1-8月全国火电发电量同比增长7.2%。青海、宁夏、湖南等省发电量增长较快。

• 单位装机边际利润：冀北、蒙东、海南等省单位装机边际利润较高，而四川、青海、云南等省相对较低。

火电板块推荐标的

• 华能国际：作为全国最大火电上市平台，可控装机容量达10169.8万千瓦，受益于行业回暖和电价上调，预计2018年净利润增长26.71亿元。

• 浙能电力：浙江省电力龙头，火电装机占浙江火电的43.2%。受益于区域优势和低估值，公司上半年营收增长26.8%，净利润虽下滑但幅度较低。

重点公司投资评级

业绩弹性测算（2018年）

电价调整对PPI的影响

• 电价上涨4.45分/千瓦时，预计对PPI上涨幅度为0.58%。
• 在中性假设下，电价上涨2.1分/千瓦时，预计对PPI上涨幅度为0.27%。

总结

本报告指出，在当前煤价高位运行的背景下，煤电联动政策的实施对火电行业至关重要。电价上调将有效缓解火电企业的成本压力，提升盈利能力。华能国际和浙能电力作为火电龙头，预计受益显著，建议增持。同时，报告也指出政策风险和市场电量的不确定性可能影响电价上调幅度，需谨慎评估。