电力行业：终端电价下调趋势明确，煤电联动执行难上加难-20180416-银河证券-21页-1mb

电力行业研究报告总结

核心内容

终端电价下调趋势明确

• 政策背景：李克强总理在国务院常务会议上决定进一步减少涉企收费，降低实体经济成本，全年可减轻企业负担3000多亿元。
• 电价调整：一般工商业电价平均降幅或将达到10%。
• 影响分析：短期可能影响企业利润，但通过薄利多销促进用电量增长，实现企业和下游用户双赢。

煤电联动机制执行难上加难

• 煤价波动：自2016年起动力煤价格飞涨，导致火电企业燃料成本高企，盈利下滑，亏损面扩大。
• 煤价趋势：尽管一季度煤价走低，但预计随着企业开工率提高和用电需求回暖，煤价将止跌反弹。
• 电网公司压力：电力体制改革尤其是输配电改革使得电网公司让利空间缩小，煤电联动机制难以实施。

主要观点

行业基本面

• 火电行业：产能严重过剩，短期内难以解决，行业反转尚需时日。
• 新能源发电：风电和太阳能发电量增长显著，风电增长37.9%，太阳能增长58.7%。
• 核电：增长稳定，中国核电表现活跃，成为行业重点推荐对象。

投资建议

• 火电板块：建议关注煤电机组占比高、对煤价敏感度高的火电上市公司，如华能国际、华电国际、浙能电力等。
• 新能源板块：推荐风电龙头企业，如金风科技、中国核电，以及具备良好增长潜力的公司。

关键信息

一周热点动态

1. 雄安新区：将成为全球首个全时段100%清洁电能供电城市，构建特高压骨干网架，实现风光水多能互补。
2. 宁夏电网：因未全额收购风电和光伏，被索赔3.1亿元，凸显可再生能源的重要性。
3. 发改委数据：一季度火电发电量1.18万亿千瓦时，增长8.7%；风电增长37.9%。

投资组合表现

• 进攻型组合：由金风科技（35%）和中国核电（35%）组成，年初至今累计收益率-1.63%。
• 稳健型组合：由长江电力（34%）、华电国际（33%）、华能国际（33%）组成，年初至今累计收益率1.15%。
• 组合表现：稳健型组合跑赢行业指数，进攻型组合表现略逊。

行业数据与估值分析

国内电力行业

• TTM市盈率：23.9X，略低于历史平均水平，存在估值修复空间。
• 公司表现：多数电力公司收入增速在0%~35%之间，净利润增速多数在-30%~10%之间。
• 重点公司：长江电力、中国核电、华能国际等表现出较好的盈利能力和稳定增长。

国际电力行业

• TTM市盈率：平均为15.47倍，中位数为21.66倍，普遍低于A股。
• 业绩表现：多数公司收入增速在-5%~10%之间，净利润增速多数在-20%~10%之间。
• 市场比较：A股电力公司估值较高，主要受行业发展阶段和社会环境差异影响。

煤炭市场动态

• 煤价趋势：国际煤价小幅上涨，国内煤价整体走低，部分坑口煤价降幅较大。
• 库存情况：秦皇岛煤炭库存基本持平，为653万吨。
• 预测：短期内煤价或将维持下跌趋势，但下浮空间有限。

行业动态与公司公告

• 政策与法规：国家出台多项政策推动新能源发展，如《光伏扶贫电站管理办法》。
• 项目进展：雄安新区、特高压外送风电基地等项目持续推进。
• 公司公告：多家电力公司发布年度报告，部分公司进行分红派息或开展套期保值业务。

总结

• 终端电价：下调趋势明确，但煤电联动机制实施困难。
• 火电行业：产能过剩问题短期内难以解决，但煤价走低有助于板块行情维持。
• 新能源发展：风电和太阳能发电量增长显著，成为行业重点发展方向。
• 投资建议：关注火电龙头和新能源龙头企业，把握行业转型和政策红利。
• 估值修复：电力板块估值较低，存在一定的修复空间。

附录

行业数据跟踪

• 电力行业指数：周跌幅0.16%，累计收益率-5.3%。
• 三级子行业：火电-0.23%，水电0.47%，新能源发电-1.34%。

公司市场表现

• 涨幅前五名：太阳能、深南电A、通宝能源、三峡水利、福能股份。
• 跌幅前五名：银星能源、滨海能源、闽东电力、涪陵电力、惠天热电。

重点公司业绩与估值

• 业绩与估值：重点公司如金风科技、中国核电、长江电力等表现出较好的盈利能力和估值水平。

煤炭数据

• 价格与库存：国内煤价整体下降，国际煤价小幅上涨，秦皇岛煤炭库存基本持平。

行业动态

• 政策支持：国家推动新能源发展，特高压和核电项目进展顺利。
• 行业挑战：部分企业面临盈利压力，如凯迪生态，被列入信用评级观察名单。

公司公告

• 财务表现：多家公司发布年度报告，部分公司进行分红派息或开展套期保值业务。
• 战略调整：部分公司推进“气代煤”项目，促进节能减排。