电力行业深度报告_煤电联动_能否解火电燃_煤_之急__24页_1mb

煤电联动对火电行业影响分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年煤电联动政策对火电行业的影响。当前动力煤价格长期处于高位运行，而火电企业受限于“市场煤计划电”的格局，利润下滑明显。报告指出，煤电联动政策在2018年启动是合理且必要的，但电价上调幅度受政策风险与市场电量双重因素影响，难以足额上调。

主要观点

1. 煤电联动的必要性

   • 当前煤价远高于2014年，但电价却出现不合理倒挂。
   • 火电企业盈利持续下滑，若不调整上网电价，难以摆脱“量增利减”的困境。

2. 电价调整的测算与假设

   • 假设全国火电标杆上网电价上涨3分/千瓦时，相当于2016年下调幅度的补回。
   • 假设有30%的市场电量不涨价，电价涨幅折算为2.1分/千瓦时。

3. 火电企业受益情况

   • 电价上调对火电企业净利润影响显著，华能国际、浙能电力、华电国际、大唐发电等火电龙头企业受益较多。
   • 电价上涨有助于改善火电企业的盈利能力，尤其是那些煤价高、电价低的省份。

4. 火电行业基本面分析

   • 火电企业业绩由上网电量和度电利润共同决定，利用小时和煤耗是关键影响因素。
   • 华北、华东地区火电装机和利用小时较高，边际利润较好，相关企业更具竞争力。

5. 风险提示

   • 电价上调不及预期。
   • 电力供需形势恶化。

关键信息

• 煤电联动机制：自2004年首次提出，2015年第三版政策实施，以年度为周期，分省调整电价。
• 电价调整公式：以电煤价格指数和供电煤耗为基础，计算出电价调整水平。
• 2018年电价预测：全国平均上调4.45分/千瓦时，但中性假设下为2.1分/千瓦时。
• 火电企业表现：华能国际、浙能电力、华电国际、大唐发电等企业受益明显，部分企业如漳泽电力、长源电力净利润弹性较高。
• 分省电价调整：湖南、四川、广西应涨价幅度靠前，而蒙东、浙江、陕西为0。
• 电力供需情况：华东、华北地区供需情况较好，火电利用小时较高；浙江、江苏、山东用电缺口增长较快。

推荐标的

• 华能国际：作为全国火电龙头，受益于行业回暖，2018年预计净利润增长26.71亿元，有望业绩反弹。
• 浙能电力：区域龙头，火电装机占浙江火电的43.2%，具有区域优势和低估值，吸引投资。

图表目录

• 图1：煤电联动政策变动汇总
• 图2：历次煤电联动与动力煤价格变化
• 图3：CS火电板块分季度净利率与动力煤价格变化
• 图4：六大电网火电平均上网电价变化
• 图5：火电装机、增速与总装机增速
• 图6：火电发电量、增速和全社会用电量增速
• 图7：上半年各板块业绩增速对比
• 图8：CS火电与沪深300营收、业绩增速对比
• 图9：近五年火电行业毛利率与秦皇岛煤炭平仓价对比
• 图10：各省最近两次电价调整水平
• 图11：2018年本期应调整水平（受煤价影响）
• 图12：2018年预期电价上调幅度
• 图13：减去7月份涨幅后2018年预期电价上调幅度
• 图14：电价上调对2018年净利润影响（乐观假设）
• 图15：7月份全部工业品PPI及各行业同比增速对比
• 图16：电价上调对2018年净利润影响（中性假设）
• 图17：火电基本面分析逻辑
• 图18：主要上市电力公司燃煤装机结构对比
• 图19：华能国际火电装机分布
• 图20：华电国际火电装机分布
• 图21：大唐发电火电装机分布
• 图22：国电电力火电装机分布
• 图23：分省1-8月份平均电煤价格指数变动
• 图24：分省1-8月份火电利用小时及同比
• 图25：分省1-8月份火电发电量及同比
• 图26：分省1-8月份用电量缺口及绝对值同比
• 图27：分省煤电机组单位千瓦装机边际利润
• 图28：公司近年营收企稳回升
• 图29：公司近年归母净利润出现较大下滑
• 图30：公司上半年营收增长显著
• 图31：公司近年归母净利润有所下降

表格目录

• 表1：我国电价政策汇总
• 表2：燃煤机组历次上网电价变动和销售电价变动
• 表3：电煤价格计算表
• 表4：火电行业重点公司业绩弹性测算
• 表5：主要火电公司盈利预测与评级