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固定收益点评：利率破2%后的债市分析

投资要点

1. 利率突破原因

   • 上周五利好集中发酵，包括地方债发行结束、理财产品自主估值、同业存款利率下调及央行投放万亿流动性等因素推动市场大幅波动。

2. 供给与流动性变化

   • 置换债发行规模从上周的8600亿元降至本周的4800亿元左右，后续三周预计仍有4000余亿额度，供给稳定。
   • 同业负债成本下降加剧“资产荒”，资金流向理财、保险等短久期资产，推动短久期债券需求增长。
   • 央行11月国债净买入2000亿元，并进行了8000亿元买断式逆回购，确保资金稳定，超长债仍具承接能力。

3. 利率走势与增量资金来源

   • 利率曲线多次切换，10年期国债收益率升至198%，1年国股存单收益率降至17%左右。
   • 增量资金主要来自理财资金、基金和险资，后两者拉长久期，增持超长期债券，推动利率上行。

4. 利率未来空间判断

   • 预计2025年央行可能常态化购买债券替代MLF和降准，流动性宽松将持续，利率在17%-20%区间震荡。
   • 当前市场正在“双降”交易中，但短期快速上涨行情持续性有限，建议逐步止盈，保持谨慎。

风险提示

• 央行超预期收紧货币政策
• 理财大规模回表引发市场波动
• 机构行为趋同形成正反馈

图表引用

• 置换债发行情况
• 理财规模变化
• 基金、险资久期变化
• 国债收益率曲线

分析师简介与法律声明

本文由德邦证券分析师吕品、严伶怡发表，提供证券投资建议。免责声明及法律条款详细说明内容仅供参考，不对使用本报告引起的损失承担责任。市场有风险，投资需谨慎。