20260317-天风证券-利率_经济数据超预期_债市怎么看_6页_1mb

报告摘要

2026年1-2月经济数据整体超预期，主要受春节偏晚、政策性金融工具集中发力、新产业和新消费带动等因素影响。但需注意的是，数据冲量迹象明显，且经济结构性隐忧依然存在。后续经济趋势存在较大不确定性，对债市影响亦需谨慎评估。

经济数据超预期的原因：
- 春节偏晚：1-2月生产窗口期较长，受春节影响较小。
- 政策性金融工具发力：去年四季度落地的政策工具在今年初集中发挥作用，推动投资止跌回稳。
- 新产业和新消费带动：工业机器人、集成电路、发电机组等高技术产品产量增长显著，消费结构升级带动社零增速回升。
工业增加值超季节性：
- 出口交货值同比名义增长上升4.1个百分点至6.3%，带动工增超预期。
- 高技术制造业同比增长13.1%，创2022年4月以来新高。
- 传统重工业和汽车制造业动能偏弱，产销率降至近10年最低点。
固定资产投资由负转正：
- 基建投资同比增长9.8%，房地产投资同比转正至0.6%，制造业投资增长3.1%。
- 设备工器具购置维持高增速，主要受益于设备更新政策。
社会消费品零售总额低位回升：
- 社零增速同比2.8%，口径调整结束。
- 家电、家具、烟酒等品类增速明显，汽车消费受政策退坡影响下滑。
后续经济趋势评估：
- 财政增量偏低：今年财政总量未明显增长，基本面不确定性较大。
- 一季度冲量对二季度透支：疫情后一季度冲量趋势加强，二季度可能面临超季节性下滑。
- 化债进度可能加速：特殊再融资债发行偏慢，但隐债化解仍是地方重点，二、三季度投资增速或放缓。