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国联证券 | 专题报告：站在当前点位8月债市怎么看

核心观点

我们站在当前点位分析2024年8月债市走势，认为基本面走势和货币政策态度仍对债市长牛形成支持，存款搬家现象可能持续加剧，非银机构的债市配置力量上升。但需警惕央行借债政策未落地、政府债供给放量等不确定性，债市短期波动或加大。

要点速览

1. 债市长牛仍将延续，但短期扰动因素增加

   • 基本面支撑：国内经济弱复苏态势延续，资产荒背景下宽货币环境持续，为债市提供支撑。
   • 流动性结构优化：存款搬家缓解银行净息差压力，资金流向非银机构，进一步增强债市配置需求。
   • 政策预期：中美国债利差收窄叠加海外降息周期推进，国内年内或进一步降息。

2. 风险提示与短期扰动因素

   • 政策预期分歧：央行是否超预期收紧流动性，以及财政刺激节奏变化，或引发卖压。
   • 供给冲击：8月政府债（尤其是地方债）净融资额较高，或阶段性扰动市场流动性。
   • 利率超调问题：在宽松政策预期下，需关注长端利率大幅下行可能带来的估值风险。

3. 投资策略

   • 策略主线：弱化资本利得，回归票息思维，采取哑铃型配置（拉长久端+短期加杠杆）。
   • 操作建议：若流动端资金稳定，可适当拉长久期；若资金面趋紧，则更聚焦中短端。

投资建议

综合来看，债市牛长熊短，因政策逆周期调节的结构性优势更偏向长期，但需关注配置路径中的扰动因素，分阶段判断市场风格。配置端关注存款搬家对理财端资金配置方向的影响，交易端博弈政策超预期修正空间，风险端警惕央行借入操作和强刺激政策出台的可能性。

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