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国海证券固定收益点评：3月资金面与短债市场分析

全文摘要

本文从资金面流动性缺口预测、货币政策调控及对短债市场的影响三个方面分析2024年3月的资金环境。预计3月份银行超储将增加10814亿元，超储率环比增加0.42个百分点，整体资金面或保持宽松态势，但仍受央行调控影响。

1. 流动性缺口预测分析

核心结论：3月资金面利多因素包括政府债务发行、财政支出、居民现金回流及库存需求等，综合贡献超储增加10814亿元。
主要驱动因素：

• 政府债务净融资环比下降558亿元，资金下拨带来流动性支撑。
• 3月财政支出力度大，历史同期净支出平均10090亿元，构成利多。
• 春节后居民现金回流银行体系，预计流动性补充规模与历史相当。
  对比与展望：超储率增幅0.42个百分点，高于2023年同期（历史上升空间更大），预期资金利率中枢下行幅度有限，大幅下穿1.8%可能性低。

2. 央行货币政策调控

逆回购策略：央行倾向于维持短期资金利率（DR007）在7天逆回购利率（1.8%）上方，避免因资金过松导致市场失控。

• 近期央行调控显示，当DR007降至1.8%以下时倾向回笼流动性。
• 截至3月上旬，DR007月平均中枢为1.85%，接近逆回购利率，反映出央行的严格把控。

3. 短债市场表现与展望

利差状态：主流短债品种（如国债与资金利率中枢）利差处于2019年以来分位数的10%以内，利差保护不足，限制套息空间。
市场表现：2月下旬债市走强，长端利率下行明显（10Y国债逼近2003年低点），但短端利率震荡为主。核心原因——资金面改善不及预期，叠加央行调控抑制利率过度下行。
后续关注点：

• 3月末季末“跨季”因素叠加资本新规调整，可能引发资金波动，影响债市。
• 短债市场或将延续震荡态势，杠杆套息机会受限。

风险提示

• 货币政策不及预期、超储增长超预期、流动性波动、跨季资金波动等风险可能导致市场节奏变化。
• 本报告预测为估算，实际结果以Wind数据为准。

本文基于国海证券固定收益研究团队分析，由靳毅、吕剑宇等分析师撰写，所有数据均源于Wind及券商研究报告，风险提示严格遵循行业规范，仅供专业投资者参考。市场有风险，投资需谨慎。