20230725-天风证券-固定收益宏观利率专题_政治局会议后债市怎么看__13页_1mb

政治局会议后的债市分析

一、会议影响

• 市场关注的问题得到回应，特别是地产和隐性债务风险方面，态度明确且积极，有助于提振预期。
• 具体政策低于市场期望，未提财政增量，增收仍依赖投资拉动，需观察后续效果。

二、利率走势

• 关键因素：增量政策力度与市场期望的匹配程度。
• 6月降息后市场预期调低，债市利率创新低。
• 本次会议后，政策力度与预期偏差缩小，债市短期调整可能源于此。

三、政策对比与参考

1. 两会行情对比：关键在于是否有货币政策外的政策落地及宏观指标改善。
2. 历史借鉴（2022Q2-Q3）：专项债提速、政策落地节奏可能参考2022年，增量政策效果可能引发阶段性震荡。
3. 6月降息后止盈行为：机构高杠杆和集中度导致预期行为一致，波动加剧，债市易短期调整。

四、地产政策优化

• 超市市场预期，强调“适应供求关系变化”，可能推动限购限贷放松和存量房贷利率下调。
• 执行效果需观察地产指标变化，对债市或有一定不利影响。

五、专项债发行

• 加快发行但未设时限，政策力度低于预期。
• 可对比2022年6月底前专项债发行进度，观察本年实际落地情况。

六、货币政策方向

• 降准可能在9-10月，降息窗口或推迟至四季度。
• 稳汇率目标或制约宽松节奏，需平衡内外均衡。
• 政策性银行工具、结构性支持或维持宽松基调。

七、地方债务风险化解

• 提出“一揽子化债方案”，强调省级统筹，依法合规化解。
• 城投债违约可控，但参与需结合机构风险偏好和账管能力。

八、短期策略建议

• 策略核心：以票息策略为主，兼顾久期调整。
• 风险提示：宏观经济超预期、增量政策力度、债券供给压力、债务风险等。