20260214-中国银河-固收周报_节后债市怎么看_18页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 节后债市怎么看？ # ——固收周报（2026年2月9日-2月13日） # 核心观点 # 本周债市回顾：十债下破 $1.8\%$ ，收益率曲线走平 本周（2/9-2/13）债市收益率下破 $1.8\%$ 关键点位，主要受央行货币政策执行报告对常态化买卖债表述与配置力量支撑等因素影响，截至2/13，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较2/6下行0.7BP、1.74BP、0.39BP收于 $2.24\%$ 、 $1.79\%$ 、 $1.32\%$ ，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化1.04BP、-1.35BP至45.12BP、47.6BP。本周10Y收益率下行，背后对应1）节前流动性稳健充裕、2）央行货币政策执行报告释放维持流动性充裕与常态化开展国债买卖等内容，降低了市场偏空担忧、3）风险偏好持续回落，机构持债过节。 # 下周债市展望：预计央行呵护下跨节流动性无虞 基本面来看，生产端表现多数回落、需求端表现整体回升、物价板块表现分化。本周生产端表现多数回落，各指标环比回落1-14个百分点，主要受春节临近部分商家休假影响；需求端表现整体回升，春节错位影响下地产成交不同程度回升；物价板块表现分化，猪肉价格连续两周回落。 供给方面，2/9-2/15利率债发行规模回落，发行国债2000亿元、地方债3221.4亿元，同业存单7127.2亿元，整体较上周回落2479.97亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-1970亿元、-2575.4亿元、2065.4亿元；按2026年新增专项债和新增一般债额度分别为4.8万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度为 $16\%$ （含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均为 $9.4\%$ ），新增专项债和新增一般债发行进度分别为 $14.5\%$ 、 $24.7\%$ （含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均分别为 $8.3\%$ 、 $15.3\%$ ）。 资金面来看，2/9-2/13央行超额续作5000亿6个月期买断式逆回购，叠加通过7天逆回购大额净投放，全周合计净投放7089亿元，央行呵护下节前资金面均衡，DR001、DR007分别较2/6下行1.05BP、3.54BP至 $1.26\%$ 、 $1.43\%$ 同业存单方面，截至2/13，3M和1Y商业银行存单分别较2/6下行1.98BP和0.75BP至 $1.56\%$ 和 $1.58\%$ ，1Y-3M和6M-3M存单期限利差分别上行1.23BP和1.48BP至2.25BP和2BP。对于节后，货币政策执行报告延续央行呵护流动性信号，叠加节前央行大额净投放操作，预计节后资金面仍将维持充裕。 # 债市策略：节后关注四条线索 后续关注四方面变化：1）通胀再定价对债市扰动、2）节后资金面边际转松空间不多、3）央行国债买卖支撑债市、4）春节期间海内外风险事件。1）基本面：1月CPI环比、同比均上升 $0.2\%$ ，PPI环比上升 $0.4\%$ ，其连续4个月上行，在全球大宗商品超预期上行行情等因素的影响下，全年通胀温和回升的趋势未变，当前债市对其定价不充分，需警惕市场切换再通胀定价对债市的上行扰动；2）资金面：对齐历年数据，春节前资金面通常面临季节性收紧，而节后回落的趋势。但今年在央行持续大额净投放呵护资金面的操作下，叠加2025 2026年2月14日 # 分析师 # 刘雅坤 ：17887940037 $\boxtimes$ : liuyakun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523100001 # 周欣洋 ：010-80927726 $\boxed{\text{四}}$ :zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524080001 # 研究助理：张岩东 ：15210804363 : zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 年四季度货币政策执行报告也释放维护资金面充裕的信号，春节前资金面均衡，并未出现往年明显收紧的趋势，节后资金面边际转松空间不多；3）央行国债买卖操作：货币政策执行报告中提到“完善国债买卖常态化操作机制”、“将常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率的变化，灵活把握操作规模”，在上一轮（2024年）央行开展国债买卖操作中，十债收益率随央行单月国债净买入规模的上升而持续下行，从2024年8月初的 $2.13\%$ 下行45BP至12月底的 $1.68\%$ ，对应单月国债净买入规模从1000亿元上升至3000亿元。2025年10月-2026年1月间，央行国债净买入规模从200亿上升至1000亿元，一方面，本次央行买债力度不及上一轮，但在其逐渐加大买债力度下，十债收益率大幅上行扰动缓解，另一方面，如果以上轮央行买债规模大幅推进对应十债终点利率 $1.7\%$ 左右来看，目前下行空间仍存；4）春节期间海内外重要事件：节前市场AI存疑、轻仓过节下市场风险偏好较低，权益市场交易清淡、走势偏弱震荡，在股债跷跷板效应下，债市表现偏强。需关注春节期间海内外重要事件对市场情绪的影响。例如，海外方面，下周美联储将公布1月FOMC会议纪要，尽管1月美国CPI回落已带动美债收益率下行，但若纪要立场偏鹰，或将推动市场进行反转交易。此外，国内方面，可关注春节期间是否会出现类似2025年春晚人形机器人展示的事件，再次点燃科技板块行情等。 总的来看，一方面，央行货币政策执行报告延续支持性货币政策且透露呵护资金面与国债买卖常态化操作的情况下，债市大幅调整风险有限，如果继续大幅加大买债量，低点或至 $1.7\%$ ，另一方面，尽管当前权益市场偏弱震荡，但若春节期间重要事件带动市场风险偏好反转，可能对债市形成压制，需紧密跟踪春节期间海内外重要事件对市场情绪的影响。另外，十债当前 $1.79\%$ 左右的水平，其向下赔率下降，短期博弈空间有限，关注会否出现新主线突破震荡格局。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面大概率跨节后回正均衡，短端以政策利率（ $1.4\%$ ）为下限，目前短端已经在 $1.32\%$ 附近，上月结构性降息后，宽货币一定程度上被定价，短期收益博取赔率有限，关注春节后资金面边际回落空间的机会；长端方面，十债“上有顶下有底”状态演绎和给定区间上下限对于市场定价的边际约束下，当前 $1.79\%$ 附近的配置赔率有限，但在央行国债买卖等因素支撑下，短期内利率大幅向上风险有限，建议阶段性收敛久期杠杆、保持定力。 风险提示：经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险。 # 目录 # Catalog 一、本周债市回顾：十债下破 $1.8\%$ ，收益率曲线走平 二、下周展望与策略 6 (一) 债市展望：预计央行呵护下跨节流动性无虞 （二）债市策略：节后关注四条主线 13 三、下周公开市场操作及财经日历 14 四、风险提示 15 # 一、本周债市回顾：十债下破 $1.8\%$ ，收益率曲线走平 本周（2/9-2/13）债市收益率下破 $1.8\%$ 关键点位，主要受央行货币政策执行报告对常态化买卖债表述与配置力量支撑等因素影响，截至2/13，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较2/6下行0.7BP、1.74BP、0.39BP收于 $2.24\%$ 、 $1.79\%$ 、 $1.32\%$ ，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化1.04BP、-1.35BP至45.12BP、47.6BP。本周10Y收益率下行，背后对应1）节前流动性稳健充裕、2）央行货币政策执行报告释放维持流动性充裕与常态化开展国债买卖等内容，降低了市场偏空担忧、3）风险偏好持续回落，机构持债过节。 图1：国债收益率及利差走势（30Y、10Y） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：国债收益率曲线 $\%$ （30Y、10Y） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：国债收益率及利差走势（10Y、1Y） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：国债收益率曲线 $\%$ （10Y、1Y) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：中美十债走势和利差走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：国债期货表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：国开债隐含税率变动情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：信用利差走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 具体来看：2/9（周一），受权益市场走强的股债跷跷板影响，叠加资金面边际收紧，债市小幅走弱。10年期国债收益率上行 $0.12\mathrm{BP}$ 收于 $1.81\%$ ，1年期国债收益率下行 $0.54\mathrm{BP}$ 收于 $1.32\%$ 。 2/10（周二），在机构持债过节的影响下，配置力量继续支撑债市，债市走强。10年期国债收益率下行 $0.2\mathrm{BP}$ 收于 $1.81\%$ ，1年期国债收益率小幅下行 $0.02\mathrm{BP}$ 收于 $1.32\%$ 。 2/11（周三），昨晚央行公布2025年四季度货币政策执行报告，其中透露保持市场流动性充裕、常态化开展国债买卖操作等内容，降低了市场偏空担忧，受此影响十债收益率下破 $1.8\%$ ，债市走强。10年期国债收益率下行1BP收于 $1.799\%$ ，1年期国债收益率下行0.1BP收于 $1.31\%$ 。 2/12（周四），货币政策执行报告影响延续，债市情绪积极，叠加央行公告将超额续作5000亿买断式逆回购，债市走强。10年期国债收益率下行1.01BP收于 $1.79\%$ ，1年期国债收益率上行0.23BP于 $1.32\%$ 。 2/13（周五），临近春节市场交投意愿下降，叠加近期债市走强后的止盈需求，债市小幅走弱。10年期国债收益率上行0.35BP收于 $1.79\%$ ，1年期国债收益率小幅上行0.04BP收于 $1.32\%$ 。 图9：主要利率债收益率表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 二、下周展望与策略 # （一）债市展望：预计央行呵护下跨节流动性无虞 1、基本面来看：生产端表现多数回落、需求端表现整体回升、物价板块表现分化。本周生产端表现多数回落，各指标环比回落1-14个百分点，主要受春节临近部分商家休假影响；需求端表现整体回升，春节错位影响下地产成交不同程度回升；物价板块表现分化，猪肉价格连续两周回落。 生产端表现多数回落，各指标环比回落1-14个百分点，主要受春节临近部分商家休假影响。生产相关数据方面，本周指标多数环比回落，其中精PTA开工率、汽车半钢胎开工率分别环比回落1.39个百分点、13.32个百分点至 $75.29\%$ 、 $59.44\%$ ，高炉开工率环比小幅回升0.6个百分点至 $80.15\%$ 。 图10：高炉开工率 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：精PTA开工率 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图12：汽车半钢胎开工率 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图13：水泥发运率 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图14：重点企业粗钢日均产量（旬）万吨/天 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图15：石油沥青装置开工率 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 需求端表现整体回升，春节错位影响下地产成交不同程度回升。房地产指标在春节错位影响下同比表现回升，30中大城市商品房成交面积同比小幅回升 $0.12\%$ ，100大中城市成交土地面积（数据滞后一周）同比回升 $15.29\%$ ；此外，乘用车销量同比回升 $54.38\%$ 。 图16：30大中城市商品房成交面积 万平方米 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图17：100大中城市成交土地占地面积万平方米 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图18：乘用车销量表现 万辆 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 物价板块表现分化，猪肉价格连续两周回落。生活资料方面，猪肉平均批发价环比回落 $1.26\%$ 食用农产品价格指数(数据滞后两周)环比回升 $0.2\%$ ；生产资料方面，生产资料价格指数(数据滞后两周)环比回升 $0.9\%$ ，原油价格同比继续回落 $8.07\%$ 。 图19：猪肉平均批发价元/公斤 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图20：28种重点蔬菜平均批发价 元/公斤 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图21：食用农产品价格指数环比 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图22：农产品批发价格200指数走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图23：生产资料价格指数环比 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图24：原油价格表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图25：动力煤价格表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图26：螺纹钢价格表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图27：水泥价格表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2、供给方面，2/9-2/15利率债发行规模回落，发行国债2000亿元、地方债3221.4亿元，同业存单7127.2亿元，整体较上周回落2479.97亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-1970亿元、-2575.4亿元、2065.4亿元；按2026年新增专项债和新增一般债额度分别为4.8万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度为 $16\%$ （含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均为 $9.4\%$ ），新增专项债和新增一般债发行进度分别为 $14.5\%$ 、 $24.7\%$ （含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均分别为 $8.3\%$ 、 $15.3\%$ ）。 图28：国债发行与到期 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图29：地方债发行与到期 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图30：同业存单发行与到期 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图31：地方债整体发行进度 $\%$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图32：专项债发行进度 2026年按4.8万亿元额度计算% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图33：一般债发行进度 2026年按0.8万亿元额度计算% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 3、资金面来看，2/9-2/13央行超额续作5000亿6个月期买断式逆回购，叠加通过7天逆回 购大额净投放，全周合计净投放7089亿元，央行呵护下节前资金面均衡，DR001、DR007分别较2/6下行1.05BP、3.54BP至 $1.26\%$ 、 $1.43\%$ 。同业存单方面，截至2/13，3M和1Y商业银行存单分别较2/6下行1.98BP和0.75BP至 $1.56\%$ 和 $1.58\%$ ，1Y-3M和6M-3M存单期限利差分别上行1.23BP和1.48BP至2.25BP和2BP。对于节后，货币政策执行报告延续央行呵护流动性信号，叠加节前央行大额净投放操作，预计节后资金面仍将维持充裕。 图34：资金利率与政策利率表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图35：Shibor利差表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图36：1年期商业银行同业存单与MLF利率表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图37：1年期银行理财收益率表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图38：票据利率表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图39：利率互换表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # （二）债市策略：节后关注四条主线 后续关注四方面变化：1）通胀再定价对债市扰动、2）节后资金面边际转松空间不多、3）央行国债买卖支撑债市、4）春节期间海内外风险事件。1）基本面：1月CPI环比、同比均上升 $0.2\%$ PPI环比上升 $0.4\%$ ，其连续4个月上行，在全球大宗商品超预期上行行情等因素的影响下，全年通胀温和回升的趋势未变，当前债市对其定价不充分，需警惕市场切换再通胀定价对债市的上行扰动；2）资金面：对齐历年数据，春节前资金面通常面临季节性收紧，而节后回落的趋势。但今年在央行持续大额净投放呵护资金面的操作下，叠加2025年四季度货币政策执行报告也释放维护资金面充裕的信号，春节前资金面均衡，并未出现往年明显收紧的趋势，节后资金面边际转松空间不多；3）央行国债买卖操作：货币政策执行报告中提到“完善国债买卖常态化操作机制”、“将常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率的变化，灵活把握操作规模”，在上一轮（2024年）央行开展国债买卖操作中，十债收益率随央行单月国债净买入规模的上升而持续下行，从2024年8月初的 $2.13\%$ 下行45BP至12月底的 $1.68\%$ ，对应单月国债净买入规模从1000亿元上升至3000亿元。2025年10月-2026年1月间，央行国债净买入规模从200亿上升至1000亿元，一方面，本次央行买债力度不及上一轮，但在其逐渐加大买债力度下，十债收益率大幅上行扰动缓解，另一方面，如果以上轮央行买债规模大幅推进对应十债终点利率 $1.7\%$ 左右来看，目前下行空间仍存；4）春节期间海内外重要事件：节前市场AI存疑、轻仓过节下市场风险偏好较低，权益市场交易清淡、走势偏弱震荡，在股债跷跷板效应下，债市表现偏强。需关注春节期间海内外重要事件对市场情绪的影响。例如，海外方面，下周美联储将公布1月FOMC会议纪要，尽管1月美国CPI回落已带动美债收益率下行，但若纪要立场偏鹰，或将推动市场进行反转交易。此外，国内方面，可关注春节期间是否会出现类似2025年春晚人形机器人展示的事件，再次点燃科技板块行情等。 图40：2021-2026年春节前后DR007（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图41：2024年国债买卖规模与十债点位 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 总的来看，一方面，央行货币政策执行报告延续支持性货币政策且透露呵护资金面与国债买卖常态化操作的情况下，债市大幅调整风险有限，如果继续大幅加大买债量，低点或至 $1.7\%$ ，另一方面，尽管当前权益市场偏弱震荡，但若春节期间重要事件带动市场风险偏好反转，可能对债市形成压制，需紧密跟踪春节期间海内外重要事件对市场情绪的影响。另外，十债当前 $1.79\%$ 左右的水平，其向下赔率下降，短期博弈空间有限，关注会否出现新主线突破震荡格局。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面大概率跨节后回正均衡，短端以政策利率 $(1.4\%)$ 为下限，目前短端已经在 $1.32\%$ 附近，上月结构性降息后，宽货币一定程度上被定价，短期收益博取赔率有限，关注春节后资金面边际回落空间的机会；长端方面，十债“上有顶下有底”状态演绎和给定区间上下限对于市场定价的边际约束下，当前 $1.79\%$ 附近的配置赔率有限，但在央行国债买卖等因素支撑下，短期内利率大幅向上风险有限，建议阶段性收敛久期杠杆、保持定力。 # 三、下周公开市场操作及财经日历 表1：央行公开市场操作情况（单位：亿元） 逆回购投放 买断式逆回购 MLF投放 逆回购到期 买断式逆回购到期 MLF到期 净投放(回笼) 2026/01/16 四周前 9,515.00 9,000.00 -- 1,387.00 6,000.00 -- 11,128.00 2026/01/23 三周前 11,810.00 -- 9,000.00 9,515.00 -- -- 11,295.00 2026/01/30 两周前 17,615.00 -- -- 11,810.00 -- 2,000.00 11,805.00 2026/02/06 一周前 10,055.00 8,000.00 -- 17,615.00 7,000.00 -- -4,560.00 2026/02/13 本周 16,144.00 10,000.00 -- 4,055.00 5,000.00 -- 7,089.00 2026/02/20 一周后 380.00 -- -- -- -- -- 380.00 2026/02/27 二周后 -- -- -- 22,524.00 -- 3,000.00 -25,524.00 2026/03/06 三周后 -- -- -- -- 10,000.00 -- -10,000.00 2026/03/13 四周后 -- -- -- -- -- -- -- 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表2：下周资金日历 下周资金日历（2月23日-3月1日） 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 地方政府债预计发行规模（亿元） 280 1392.17 892.03 存单到期规模（亿元） 247.50 逆回购到期规模（亿元） 14524.00 4000.00 4000.00 MLF到期规模（亿元） 3000.00 是否是缴税周 否 是否是缴准周 是 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表3：下周财经日历 公布日期 公布时间 事件/指标名称 市场预期 2026-02-24 09:00 贷款市场报价利率(LPR):1年(%) 2026-02-24 09:00 贷款市场报价利率(LPR):5年(%) 2026-02-24 17:00 2月中期借贷便利(MLF):投放:1年:当月值(亿元) 2026-02-28 17:00 1月服务贸易差额:当月值(亿美元) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 四、风险提示 经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险。 # 图表目录 图1：国债收益率及利差走势（30Y、10Y） 4 图2：国债收益率曲线 $\%$ （30Y、10Y） 4 图3：国债收益率及利差走势（10Y、1Y） 4 图4：国债收益率曲线 $\%$ （10Y、1Y） 4 图5：中美十债走势和利差走势 5 图6：国债期货表现 5 图7：国开债隐含税率变动情况 5 图8：信用利差走势 5 图9：主要利率债收益率表现 图10：高炉开工率 $\%$ 6 图11：精PTA开工率 $\%$ 6 图12：汽车半钢胎开工率 $\%$ 图13：水泥发运率 $\%$ 图14：重点企业粗钢日均产量（旬）万吨/天 图15：石油沥青装置开工率 $\%$ 图16：30大中城市商品房成交面积万平方米. 8 图17：100大中城市成交土地占地面积万平方米 8 图18：乘用车销量表现万辆 图19：猪肉平均批发价元/公斤 图20：28种重点蔬菜平均批发价元/公斤 图21：食用农产品价格指数环比 $\%$ 图22：农产品批发价格200指数走势 图23：生产资料价格指数环比 $\%$ 图24：原油价格表现 9 图25：动力煤价格表现 10 图26：螺纹钢价格表现 10 图27：水泥价格表现 10 图28：国债发行与到期 11 图29：地方债发行与到期 11 图30：同业存单发行与到期 11 图31：地方债整体发行进度 $\%$ 11 图32：专项债发行进度 11 图33：一般债发行进度 11 图34：资金利率与政策利率表现 12 图35：Shibor利差表现 12 图36：1年期商业银行同业存单与MLF利率表现 12 图37：1年期银行理财收益率表现 12 图38：票据利率表现 13 图39：利率互换表现 13 图40：2021-2026年春节前后DR007（%） 14 图41：2024年国债买卖规模与十债点位 14 表 1: 央行公开市场操作情况 (单位：亿元) 表 2: 下周资金日历. 15 表 3: 下周财经日历 ..... 15 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘雅坤，固定收益分析师。8年买、卖方宏观固收及资产配置经验，长期从事中国经济与宏观利率、资产配置与“固收 $+$ ”策略实践与产品绩效评估等研究工作。曾就职于方正证券、申港证券、宏观对冲私募基金，2023年10月加入中国银河证券，现任固定收益首席分析师。 周欣洋，固定收益分析师。帝国理工学院硕士，2022年加入中国银河证券研究院从事资产配置、FICC&固收的研究工作，主要覆盖利率方向。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 深广地区： 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海地区： 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京地区： 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn