20260214-中国银河-固收周报_节后债市怎么看_18页_1mb

节后债市怎么看？——固收周报（2026年2月9日-2月13日）

核心内容

本周（2026年2月9日-2月13日），债市收益率下破1.8%关键点位，主要受央行货币政策执行报告对常态化买卖债表述与配置力量支撑等因素影响。10年期国债收益率下行1.74BP至1.79%，1年期国债收益率下行0.39BP至1.32%。收益率曲线整体走平，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别变化1.04BP、-1.35BP至45.12BP、47.6BP。

主要观点

1. 本周债市回顾

   • 央行货币政策执行报告释放维持流动性充裕与常态化开展国债买卖信号，降低了市场偏空担忧。
   • 节前流动性稳健，机构持债过节，风险偏好回落，推动债市走强。
   • 10年期国债收益率受多重因素影响，整体下行，但短期博弈空间有限。
   • 资金面均衡，DR001和DR007分别下行1.05BP、3.54BP至1.26%、1.43%。
   • 同业存单利率下行，存单利差有所扩大，显示市场对短端利率的定价趋稳。

2. 下周债市展望

   • 央行预计将继续呵护流动性，节后资金面维持充裕。
   • 生产端多数指标回落，需求端整体回升，但物价板块分化，猪肉价格连续两周回落。
   • 利率债发行规模回落，地方债发行进度为16%，专项债和一般债发行进度分别为14.5%和24.7%，均高于2021-2025年同期平均水平。
   • 需关注春节期间海内外重要事件对市场情绪的影响，如美联储1月FOMC会议纪要及国内科技板块行情。

3. 债市策略

   • 通胀再定价：1月CPI和PPI环比均上升，全年通胀温和回升趋势未变，需警惕市场切换再通胀定价对债市的上行扰动。
   • 资金面边际转松空间有限：春节前资金面均衡，节后资金面可能维持宽松，短端利率以政策利率（1.4%）为下限。
   • 央行国债买卖操作：央行常态化开展国债买卖，对十债收益率形成支撑，若继续加大买债力度，十债收益率有望进一步下行至1.7%左右。
   • 风险事件影响：若春节期间出现重大利好或风险事件，可能对债市形成压制，需密切跟踪。

关键信息

• 收益率变化：30Y国债收益率下行0.7BP至2.24%，10Y国债收益率下行1.74BP至1.79%，1Y国债收益率下行0.39BP至1.32%。
• 央行操作：超额续作5000亿6个月期买断式逆回购，全周净投放7089亿元，资金面维持均衡。
• 供给节奏：下周利率债发行规模预计为国债2000亿元、地方债3221.4亿元、存单7127.2亿元，整体发行规模较上周回落2479.97亿元。
• 通胀数据：1月CPI环比、同比均上升0.2%，PPI环比上升0.4%，连续4个月上行。
• 市场情绪：节前风险偏好较低，权益市场交易清淡，债市表现偏强。若春节期间出现重大事件，可能影响市场情绪。

债市策略建议

• 长端：十债当前处于1.79%附近，其“上有顶下有底”状态对市场定价形成约束，短期配置赔率有限，但央行国债买卖操作支撑下，利率大幅上行风险可控。
• 短端：短端利率已接近政策利率下限，短期收益博取赔率有限，可关注节后资金面边际回落空间。

风险提示

• 经济基本面超预期回升：可能影响债市主线。
• 政府债供给节奏超预期：可能对市场形成压力。
• 债市利率超预期回调：需警惕市场波动。

图表目录

• 图1：国债收益率及利差走势（30Y、10Y）
• 图2：国债收益率曲线（30Y、10Y）
• 图3：国债收益率及利差走势（10Y、1Y）
• 图4：国债收益率曲线（10Y、1Y）
• 图5：中美十债走势和利差走势
• 图6：国债期货表现
• 图7：国开债隐含税率变动情况
• 图8：信用利差走势
• 图9：主要利率债收益率表现
• 图10：高炉开工率
• 图11：精PTA开工率
• 图12：汽车半钢胎开工率
• 图13：水泥发运率
• 图14：重点企业粗钢日均产量
• 图15：石油沥青装置开工率
• 图16：30大中城市商品房成交面积
• 图17：100大中城市成交土地面积
• 图18：乘用车销量表现
• 图19：猪肉平均批发价
• 图20：28种重点蔬菜平均批发价
• 图21：食用农产品价格指数环比
• 图22：农产品批发价格200指数走势
• 图23：生产资料价格指数环比
• 图24：原油价格表现
• 图25：动力煤价格表现
• 图26：螺纹钢价格表现
• 图27：水泥价格表现
• 图28：国债发行与到期
• 图29：地方债发行与到期
• 图30：同业存单发行与到期
• 图31：地方债整体发行进度
• 图32：专项债发行进度
• 图33：一般债发行进度
• 图34：资金利率与政策利率表现
• 图35：Shibor利差表现
• 图36：1年期商业银行同业存单与MLF利率表现
• 图37：1年期银行理财收益率表现
• 图38：票据利率表现
• 图39：利率互换表现
• 图40：2021-2026年春节前后DR007
• 图41：2024年国债买卖规模与十债点位

公开市场操作及财经日历

• 表1：央行公开市场操作情况
  • 2026年2月13日净投放7089亿元，其中逆回购投放16144亿元，买断式逆回购10000亿元，逆回购到期4055亿元，买断式逆回购到期5000亿元。
• 表2：下周资金日历
  • 下周（2月23日-3月1日）为缴准周，非缴税周。
• 表3：下周财经日历
  • 2月24日公布LPR及MLF投放数据，2月28日公布1月服务贸易差额。

分析师简介

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验。
• 周欣洋：固定收益分析师，从事FICC及固收研究工作。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于可靠资料，但不保证其准确性或完整性。
• 银河证券保留最终解释权。

评级标准

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（涨幅在-5%~10%之间）、回避（跌幅5%以上）。
• 公司评级：推荐（涨幅20%以上）、谨慎推荐（5%~20%）、中性（-5%~5%）、回避（跌幅5%以上）。