20220901-天风证券-中国交建-601800.SH-收入增长有韧性有支撑_毛利率阶段承压_4页_980kb

中国交建（601800）2022年半年度报告总结

核心内容

中国交建在2022年上半年实现了收入和利润的稳定增长，尽管毛利率受到一定压力，但通过有效的费用控制，公司整体盈利能力有所提升。同时，公司通过发行公募REITs实现资产证券化，进一步优化资产结构。此外，公司在海上风电领域布局，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 收入增长稳健：2022年1-6月，公司实现收入3,639亿元，同比增长7%，完成年度目标的50%。其中，第二季度收入同比增长2%，显示增长势头依然强劲。
• 利润增长显著：公司实现归母净利111亿元，同比增长13%；扣非归母净利82亿元，同比下降7%。尽管扣非净利有所下降，但整体净利增长显著。
• 订单充足：2022年1-6月，公司新签合同总额达8,019亿元，同比增长17%。其中，第二季度新签合同总额3,712亿元，同比增长35.2%，显示公司在市场中具有较强的竞争力。
• 毛利率承压：2022年1-6月，综合毛利率为10.3%，同比下降0.9个百分点；第二季度毛利率为9.1%，同比下降1.6个百分点。毛利率下降主要由于业务结构变化。
• 费用控制有效：期间费用率同比下降1.1个百分点至5.2%，显示出公司在成本控制方面的成效。
• 经营性现金流改善：2022年1-6月，经营性现金流净额净流出457亿元，同比减少189亿元，显示公司现金流管理有所优化。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年1-6月为3,639亿元，同比增长7%；预计2022-2024年营业收入分别为778.04/876.04/964.08亿元，年增长率分别为13.48%/12.60%/10.05%。
• 净利润：2022年1-6月为111亿元，同比增长13%；预计2022-2024年净利润分别为206.53/233.41/261.53亿元，年增长率分别为14.78%/13.02%/12.05%。
• 每股收益：2022年1-6月为1.00元，预计2022-2024年分别为1.28/1.44/1.62元，增长显著。
• 市盈率：2022年1-6月为6.27倍，预计2022-2024年分别为5.55倍、4.95倍。
• 市净率：2022年1-6月为0.47倍，预计2022-2024年分别为0.44倍、0.41倍。
• EV/EBITDA：2022年1-6月为0.71倍，预计2022-2024年分别为0.48倍、-0.33倍。

资产负债情况

• 资产负债率：2022年1-6月为73.4%，同比下降0.9个百分点。
• 两金周转天数：2022年1-6月为176天，同比增长1天。
• 流动负债合计：2022年1-6月为745.6亿元，同比增长。
• 非流动负债合计：2022年1-6月为406.4亿元，同比增长。

投资与成长

• REITs发行：公司成功发行首单公募REITs，嘉通高速项目实现投资收益，有助于提升公司估值。
• 海上风电布局：公司与多家企业合作设立海上风电公司，拓展海上风电市场，提升长期竞争力。
• 盈利预测：预计2022-2024年盈利分别为207/233/262亿元，显示公司未来增长潜力。

风险提示

• 基建投资增速不及预期：可能影响公司收入增长。
• 减值风险：公司资产减值损失可能影响净利润。
• REITs政策执行风险：政策落地速度和执行力可能影响REITs收益。
• 资产置换及分拆进展：可能影响公司资产结构和盈利能力。

投资评级

• 行业评级：建筑装饰/基础建设，评级为“买入”。
• 公司评级：维持“买入”评级，目标价为13.41元，对应2022年PE约10.5倍。

可比公司估值

• 工程类公司：中国铁建、中国中铁、中国中冶、中国电建、上海建工等，其PE和PB均低于中国交建。
• 高速公路类公司：招商公路、深高速、山东高速、宁沪高速等，其PE和PB也低于中国交建。

总结

中国交建在2022年上半年表现出良好的收入和利润增长，尽管毛利率有所承压，但通过有效的费用控制和资产证券化，公司盈利能力增强。公司在海上风电领域的布局为未来增长提供支持，同时，其资产负债率下降和现金流改善进一步增强了财务健康。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。