深度报告-2026-07-02-华泰证券-春秋航空（601021）_民航大众化助力低成本龙头穿越周期_31页_858kb

春秋航空深度研究报告总结

核心内容概览

春秋航空是中国低成本航空领域的龙头企业，凭借其经营效率和成本优势，展现出较强的抗周期能力。2026年4月以来，航煤价格大幅上升，春秋航空削减航班较少，可用座公里（ASK）同比增长13.8%，远高于行业平均水平。随着我国民航大众化趋势的推进，春秋航空有望继续引领低成本航空渗透率提升。

主要观点

• 低成本模式的抗周期能力：航空行业具有周期性，盈利受供需、油价、汇率等因素影响，但春秋航空通过成本精细化管理、高座位密度、高小时利用率等方式，有效降低了单位成本，提升了抗风险能力。
• 消费属性与市场需求匹配：低成本航司更贴近下沉市场，满足价格敏感型旅客的基础位移需求，同时通过增值服务吸引不同消费层次的旅客，实现盈利增长。
• 行业景气推动成长性：随着利用率、渗透率和行业景气度的提升，春秋航空单机盈利有望持续增长。
• 高铁与民航竞合关系：高铁虽分流部分中短途旅客，但与民航形成互补，空铁联运为双方带来需求增量，无需过度担忧高铁对民航的冲击。
• 未来成长空间广阔：我国低成本航司渗透率从2015年的7.2%提升至2025年的12.9%，仍有较大提升空间，春秋航空有望凭借运力扩张和网络优化实现持续增长。

关键信息

航空业周期性与抗周期能力

• 航空业是典型的周期性行业，盈利受供需、油价、汇率等因素影响。
• 低成本航空模式更易覆盖变动成本，提升资产周转效率，实现盈利稳定。
• 春秋航空单位扣油ASK成本低于三大航31.7%，低于吉祥航空13.7%，展现出显著的成本优势。

低成本航司发展趋势

• 2025年我国低成本航司渗透率已达12.9%，但相比全球34.3%仍有较大提升空间。
• 疫后旅客需求旺盛，价格敏感性提高，低成本航司通过精准匹配需求，吸引价格敏感型旅客。
• 春秋航空在2023年实现扭亏，2025年归母净利润达23.2亿元，创历史新高。

春秋航空的运营与财务表现

• 截至2026年5月，春秋航空机队规模达134架，远超第二名中联航。
• 2025年日利用率为10.0小时，较疫情前有所恢复。
• 2026年4-5月ASK同比增长13.8%，远高于行业平均水平。
• 2026年盈利预测：归母净利润为22.35亿元，对应EPS为2.28元，目标价为69.65元，对应PB为3.5x。

成长性与市场定位

• 春秋航空注重服务差异化，推出超惠飞、优选飞、尊享飞等产品，满足不同旅客需求。
• 公司积极拓展国际航线，国际及地区航班占比达17.3%，有助于打开成长空间。
• 与基地机场形成良性互动，刺激当地民航需求，推动公司运力增长。

与市场观点的差异

• 市场更关注航空周期回暖和盈利弹性，但忽视低成本航司的消费属性与成长潜力。
• 春秋航空在疫后恢复速度优于行业，其单位座公里收益与三大航差距缩小。
• 未来随着增值服务接受度提升，辅助收入有望增长，成为盈利新增长点。

风险提示

• 油价大幅上涨可能对盈利造成压力。
• 高铁提速可能影响中短途市场。
• 民航出行需求不及预期。
• 政策补贴下滑。
• 行业运力投放超预期。
• 安全事故风险。

财务指标分析

结论

华泰研究重申春秋航空“买入”评级，目标价69.65元。公司凭借低成本运营模式和高效管理能力，有望在行业景气中实现持续增长，同时受益于民航大众化趋势和空铁联运发展，成为我国低成本航空的领军企业。