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服装家纺行业周报总结（2014.3.24-2014.3.30）

核心内容

本周（2014.3.24-2014.3.30），服装家纺行业指数下跌 2.38%，跑输上证指数（-1.33%）。纺织制造板块下跌 0.37%，而服装家纺板块跌幅较大，为 2.38%。整体来看，行业表现较为疲软，且在宏观经济不景气、终端需求回暖不足的背景下，分析师维持对服装家纺板块“中性”评级。

主要观点

• 行业整体表现：纺织服装板块整体下跌 1.62%，服装家纺板块跌幅最大，为 2.38%。服装家纺板块相对 A 股剔除银行后的溢价率（静态）为 1.3，较近两年均值溢价 42%。
• 消费行业对比：除纺织服装外，其他消费子行业如农林牧渔、家用电器、食品饮料等均出现不同程度下跌，反映出整体消费市场疲软。
• 个股表现：
  • 涨幅前五：开开实业（+12.45%）、雅戈尔（+1.72%）、际华集团（+1.17%）、美尔雅（+1.04%）、罗莱家纺（+1.03%）。
  • 跌幅前五：龙头股份（-13.45%）、美盛文化（-12.11%）、杉杉股份（-10.73%）、探路者（-7.88%）、大杨创世（-7.8%）。
• 重点推荐：
  • 创新模式与产品定位：推荐海澜之家，借壳凯诺科技后实现快速增长。
  • 低基数效应与经营亮点：推荐森马服饰、美邦服饰，其业绩边际改善，经营层面有亮点。

关键信息

本周重要公告及行业新闻

• 户外行业：2013年零售额同比增长 24.3%，出货额增长 30.99%，行业增长速度有所放缓，但整体仍保持增长。
• 李宁：2013年亏损3.92亿元，营收减少 12.8% 至58.24亿元，但毛利率显著提升至44.5%，运营现金流改善。
• 希努尔：一季度净利润预计下降 50%~80%，主要受宏观经济影响及营销网络培育期延长。
• 佐丹奴：2013年净利润下降 20%，中国大陆销售额减少 9%，线上业务增长略低于预期。
• 裕元集团：2013年营业额增长 4.1%，但纯利下降 7.1%，主要因制造成本上升。
• 优衣库：推进 O2O 转型，未来线上销售占比将增至 20%~30%，且计划与越秀房托合作，加快华南市场拓展。
• 红豆集团：电商销售目标为 10 亿元，计划实现线上线下一体化。
• 富安娜：已开通微信支付，计划与腾讯合作。
• 波司登：2013年营收和净利双降，主因冬季气温偏高及市场竞争加剧。

重点公司业绩与订货会情况

• 美邦服饰：2013年净利润下降 49%，但组织变革和创新转型效果逐步显现，第四季度加盟渠道提货额同比增长 16%。
• 森马服饰：2013年净利润增长 19.12%，毛利率提高明显，费用下降。
• 罗莱家纺：净利润下降 13.2%，但电商和新品表现良好。
• 富安娜：净利润增长 18.73%，主要得益于电商渠道销售提升及理财收益增长。
• 梦洁家纺：净利润增长 66.41%，主要由于新品市场反应良好、促销及网购业务增长。
• 七匹狼：净利润下降 33.26%，主要因服装零售行业疲软。
• 卡奴迪路：净利润下降 14.98%，因新店和老店整改带来的费用增加。
• 美盛文化：净利润下降 14.18%，主要因销售促销增加及人工成本上涨。

行业估值

• 纺织服装板块：现值市盈率 29.41，较近 2 年均值溢价 26%。
• 纺织制造板块：现值市盈率 38.34，较近 2 年均值溢价 -4%。
• 服装家纺板块：现值市盈率 25.76，较近 2 年均值溢价 42%。
• 相对市净率：服装家纺板块为 2.07，较近两年均值溢价 26%。

风险提示

• 终端需求回暖速度低于预期
• 行业竞争进一步加剧

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）、中性（相对表现与市场持平）、回避（相对表现弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于 15%）、增持（相对大盘涨幅在 5%~15% 之间）、中性（相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间）。

其他重要信息

• 行业趋势：户外行业持续增长，电商渠道表现突出，品牌分化加剧，市场逐渐成熟。
• 公司战略：部分公司积极转型 O2O，拓展线上销售，提升品牌影响力。
• 成本与费用：人工成本、原材料价格上涨，影响净利润，部分公司通过优化费用结构改善业绩。

总结

本周服装家纺行业整体表现疲软，但部分公司通过创新模式和电商转型实现业绩改善。分析师维持“中性”评级，认为行业回暖态势尚不明显，但部分公司具备成长潜力。重点推荐海澜之家、森马服饰、美邦服饰等，同时提醒投资者关注终端需求回暖速度和行业竞争加剧的风险。