20170717-申万宏源-集运行业深度研究报告_供需改善旺季催化_长看集运回暖_27页_1mb

集运行业深度研究报告总结

核心内容

集运行业是典型的周期性行业，其周期性主要由供需关系决定。近15年经历了5个完整的基钦周期，当前行业已进入新的上升周期。CCFI（中国出口集装箱运价指数）和SCFI（上海出口集装箱运价指数）作为衡量运价水平的重要指标，走势基本一致，且CCFI具有更强的普适性。

主要观点

• 供需关系决定运价走势：集运运价上涨主要由需求增速提升和供给增速下降驱动，供需差低于3%时运价将大幅上涨。
• 运力增速放缓：2016年运价创历史新低，导致交船减少和拆船增加，运力增速仅为1.26%。预计2017和2018年运力增速分别为4.20%和4.18%，主要由交船量和拆船量的变动决定。
• 需求回暖预期：2016年下半年以来，全球经济复苏带动贸易增长，预计2017年集运需求增速将达5%左右，主要得益于美欧经济数据回升、国内经济稳定增长以及“一带一路”政策的推动。
• 行业集中度提升：行业整合趋势明显，新联盟的成立增强了自律性，有助于运价回升和行业集中度提升。

关键信息

供需关系分析

• 运力增速：2017年全球集装箱运力增速预计为4.20%，2018年为4.18%，2019年为2.41%。
• 拆船与交船：2016年拆船量大幅增加，达到66.22万TEU，同比增加76.31%；2017年上半年交船量仅41.78万TEU，拆船量26.67万TEU，占交船量的63.85%。
• 闲置运力：2017年上半年闲置运力占比降至2.58%，低于2010年以来的均值3.81%，表明运力已逐步回归正常水平。

需求端分析

• 经济复苏带动贸易增长：美欧GDP同比增速回升至2%左右，进出口贸易增速回暖，预计2017年集运需求增速达5%。
• 港口吞吐量回升：中国港口集装箱吞吐量同比增速回升至10.73%，上海港、青岛港等主要港口表现强劲。
• “一带一路”影响：该政策促进了中欧贸易，成为海运贸易的新引擎，带动集运需求增长。

重点公司推荐

• 中远海控：公司于2016年完成重组，运力达170万TEU，整合东方海外国际后有望达到290万TEU，成为全球TOP3集运公司。
• 业务发展：公司航线覆盖全球205条国际航线，挂靠港口数逐年增长，集装箱运输量同步上升，业务结构稳健。
• 盈利改善：2017年上半年预计归母净利润达18.5亿元，扭亏为盈，全年盈利有望进一步改善。
• 估值：公司PE估值有望下降至10倍以下，具备较好的投资价值。

图表与数据

• 图表目录：包含多个图表，如CCFI走势、运力增速、航线分布、港口吞吐量、经济指标等，支持供需分析和行业趋势判断。
• 表格目录：涵盖多个表格，如周期分析、订单情况、船队结构、运力增速测算、经济贸易数据对比等，提供详细的数据支撑。

投资建议

• 行业评级：综合分析认为，集运行业处于上升周期，整体受益运价回暖，给予行业看好评级。
• 股价催化剂：运价持续回升将带来整体收益能力的大幅增长，推动股价上涨。
• 风险提示：经济转弱、贸易转势低迷可能对行业产生负面影响，需关注相关风险。

有别于大众的认识

• 运价与BDI不同步：BDI与集运运价无必然联系，集运运价已从2016年底的600点上升至850点，表明行业已回暖。
• 拆船量减少：随着运价回升，拆船量将减少，预计2017年后两个季度拆船量将回落至历史低位。
• 订单增速放缓：新联盟自律性增强，短期内新增订单量不会大幅增加，运价回升将带来需求增长。

总结

集运行业正处于上升周期，供需关系改善将推动运价回升。2017年预计运价将回升至1100点以上，带动行业整体业绩改善。中远海控作为行业龙头，受益于运价上涨，其PE估值有望下降至10倍以下，具备较好的投资价值。未来2-3年行业集中度将进一步提升，运价上涨动力强劲，建议关注行业及重点公司。