20170717-申万宏源-集运行业深度研究报告：供需改善旺季催化，长看集运回暖_28页_2mb

报告摘要

集运行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告主要分析集运行业在2017年及未来几年的供需变化、运价走势及重点公司表现，认为集运行业已进入新的上升周期，运价有望持续回升，行业整体受益，建议关注龙头企业。

主要观点与关键信息

行业周期性特征

集运行业为典型周期性行业，近15年经历了5个基钦周期。
CCFI（中国出口集装箱运价指数）与SCFI（上海出口集装箱运价指数）走势基本一致，且CCFI更具普适性。
自2016年下半年起，行业进入新的上升周期，运价已从600点回升至850点。

供需关系分析

供给端：2016年运力增速降至1.26%，主要由于交船减少和拆船增加。预计2017、2018年运力增速分别为4.20%、4.18%。
需求端：美欧经济复苏带动贸易回暖，预计2017年集运需求增速达5%，全球集装箱运输量同步增长。
供需差小于3%将导致运价大幅上涨，当前供需结构改善，运价回升动力充足。

运价与运力关系

交船量与运价正相关，但存在短期滞后性；拆船量与运价负相关。
2017年交船量预计为125.83万TEU，拆船量预计为41.95万TEU，实际运力增长为4.2%。
随着运价回升，拆船动力减弱，运力增速有望进一步回升。

联盟与行业整合

集运行业在2016年经历了多起并购重组，形成三大联盟，行业集中度显著提高。
新联盟的自律性增强，有助于减少竞争、提升运价。
集运市场在主要航线呈现垄断态势，有助于行业稳定发展。

重点公司推荐

中远海控：已完成重组，整合运力，成为全球第四大班轮公司，预计2017年上半年归母净利润达18.5亿元，实现扭亏为盈。
公司航线覆盖全球205条国际航线，港口业务与集运业务形成协同效应，提升整体业绩弹性。
拟收购东方海外国际，将运力提升至290万TEU以上，进一步巩固行业地位。

运价与行业前景

投资评级与估值

行业处于上行周期，建议给予“看好”评级。
中远海控PE估值有望下降至10倍以下，具备较好的投资价值。
根据预测，2017年中远海控EPS为0.32元，PE为17倍，2018年EPS为0.47元，PE为11倍，2019年EPS为0.78元，PE为7倍。

风险提示

核心假设风险：全球经济转弱、贸易转势低迷。
市场风险：运价回升不及预期，联盟合作效果不达预期，新订单投放不及预期。

图表与数据支持

图表目录

图1：中远海运集团旗下集运船
图2：近15年集运经历5个完整基钦周期
图3：CCFI走势与集运量增速基本一致
图4：运力增速减缓可带来CCFI上升支撑
图5：二手船价格在一定程度反映船东对运价预期
图6：CCFI月度均值环比复合增速1.95%
图7：新增订单跟随运价呈周期变动，具有滞后性
图8：运价影响交船的及时性
图9：拆船量与运价呈负相关关系
图10：17年上半年交船量相对较低
图11：17年上半年拆船量处于相对高位
图12：17H1全球运力增速下降至0.92%
图13：闲置运力占比回落至2.58%
图14：拆船量与运价呈负相关关系
图15：历史主要兼并收购情况
图16：联盟变动情况
图17：远东-北美航线运力比较
图18：远东-欧洲航线运力比较
图19：航运行业集中度整体提高
图20：美国及欧盟GDP同比回升
图21：美欧贸易增速回暖
图22：美国集装箱进口量
图23：美国集装箱出口量
图24：中国经济贸易回暖
图25：各大类产品出口占比
图26：港口集装箱吞吐量增速回升
图27：美国及欧盟失业率持续降低
图28：美国及欧盟PMI进入上升期
图29：一带一路成为海运贸易新引擎
图30：中远海控运力大幅增长
图31：中远海控集装箱运输量同步上升
图32：航线及挂靠港口数逐年增长
图33：参控股码头吞吐量
图34：码头业务利润稳步增长
图35：东方海外国际货运量整体稳步增长
图36：东方海外国际2016年各航线收入

表格目录

表1：以CCFI看近15年集运5个周期
表2：近15年5个小周期上行段情况一览
表3：现有订单情况（2017/06/01）
表4：新增订单交船预测（万TEU，基于2017/06/01数据）
表5：未来三年交船量预测（万TEU，2017/06/01）
表6：现有船队结构（单位：万TEU，2017年1月）
表7：未来三年运力增速测算（万TEU）
表8：2016年航运业收购兼并一览（各方运力数据均根据收购时数据）
表9：各集运巨头2016年均亏损惨重（百万美元）
表10：前十大航企船队及订单结构（万TEU）
表11：近5年经济贸易数据对比
表12：重点公司估值表

总结

集运行业正处于上升周期，供需关系改善，运价有望持续回升。中远海控作为行业龙头，运力充足，航线覆盖广泛，且通过收购东方海外国际进一步巩固市场地位，具有较高的业绩弹性。报告指出，全球经济复苏带动贸易回暖，预计2017年集运需求增速为5%，运力增速为4.2%，供需差改善为运价上涨提供支撑。行业集中度持续提升，新联盟的形成有助于提高自律性，减少竞争，提升运价。综合来看，集运行业具备较好的投资价值，建议关注中远海控等龙头企业。

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