华住集团2020年业绩总结与2021-2023年盈利预测
核心内容
华住集团在2020年全年实现营收102亿元，同比下降9.1%。若不计入德意志酒店（DH），全年营收为87亿元，同比下降22.7%。全年归母净利润为-22亿元，同比下降224.6%；经调整净利润为-18亿元。Q4营收31亿元，同比增长5.5%，优于此前指引；归母净利润为7亿元，同比增长13.6%。若不计入DH，Q4经调整净利润为3亿元，显示境内业务已明显恢复。
主要观点
- 境内恢复明显：截至2020年底，华住旗下约99%的酒店恢复营业。2020年境内日均房价210元（-10.3%）、入住率71%（-13.4pp）、RevPAR149元（-24.7%）。Q4境内日均房价231元（-0.4%）、入住率80.6%（-1.6pp）、RevPAR186元（-2.6%），表明疫情后恢复趋势明显。
- DH受海外疫情影响：DH全年RevPAR为31欧元（-53.7%），入住率34.8%（-34.3pp）。Q4DH RevPAR17欧元（-74%），入住率22.5%（-45.5pp），显示其经营恢复缓慢。
- 加盟占比提升：2020年直营酒店营收69.1亿元，占比67.7%；加盟及特许经营酒店营收31亿元，占比30.8%（+1pp）。全年新增40家租赁酒店及1609家特许经营酒店，轻资产模式持续扩张。
- 2021年业绩指引：预计2021年第一季度净收入增长8%-10%；全年净收入增长50%-54%。若不计入DH，全年净收入增长50%-54%。
- 盈利预测：2021-2023年EPS分别为6.65元、9.75元、11.84元。2022年给予42倍估值，对应目标价470.9港元，首次覆盖给予“持有”评级。
- 风险提示：疫情反复、门店扩张不及预期、DH整合不及预期。
关键信息
营收与利润
| 指标/年度 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元人民币） |
10,196.00 |
15,653.54 |
18,757.62 |
21,187.60 |
| 增长率 |
-9.06% |
53.53% |
19.83% |
13.0% |
| 归母净利润（百万元人民币） |
-2,192.00 |
2,158.89 |
3,162.84 |
3,842.16 |
| 增长率 |
-223.91% |
198.49% |
46.50% |
21.48% |
| EPS（元） |
-6.76 |
6.65 |
9.75 |
11.84 |
财务比率
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
-53.91 |
54.73 |
37.36 |
30.75 |
| P/S |
11.59 |
7.55 |
6.30 |
5.58 |
| P/B |
10.43 |
8.76 |
7.10 |
5.77 |
| ROE |
-19.35% |
16.00% |
18.99% |
18.75% |
| ROA |
-3.0% |
3.0% |
4.0% |
5.0% |
| ROIC |
-12.0% |
17.0% |
46.0% |
28.32% |
轻资产扩张
- 2020年公司加盟及特许经营酒店数量达5988家，同比增长1469家。
- 2021-2023年，公司门店数量预计分别达到8100、9600、11000家（不含DH）。
- 2020年租赁及自有酒店营收69.1亿元，占比67.7%；管理加盟及特许经营酒店营收31亿元，占比30.8%。
经营模式
- 公司以轻资产模式扩张，加盟及特许经营酒店数量增长迅速。
- 租赁及自有酒店仍为主要营收来源，管理加盟和特许经营酒店占比逐步提升。
估值与评级
- 2022年可比公司PE均值为29倍，华住估值略高，给予42倍估值，对应目标价470.9港元。
- 首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示
- 境内外疫情反复影响业绩恢复；
- 门店扩张低于预期；
- DH整合不及预期。
附录：财务预测与估值
资产负债表
| 资产/负债 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
7,090.00 |
17,317.17 |
29,351.11 |
41,933.02 |
| 流动资产总计 |
12,882.00 |
23,332.00 |
36,557.81 |
50,073.14 |
| 非流动资产合计 |
52,916.00 |
44,878.82 |
36,841.64 |
28,804.46 |
| 资产总计 |
65,798.00 |
68,210.82 |
73,399.45 |
78,877.60 |
| 流动负债合计 |
10,529.00 |
10,771.34 |
12,780.14 |
14,395.48 |
| 非流动负债合计 |
43,837.00 |
43,837.00 |
43,837.00 |
43,837.00 |
| 负债合计 |
54,366.00 |
54,608.34 |
56,617.14 |
58,232.48 |
| 股东权益合计 |
11,432.00 |
13,602.49 |
16,782.32 |
20,645.12 |
现金流量表
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 税后经营利润 |
-1,521.51 |
2,658.15 |
3,667.50 |
4,350.47 |
| 折旧与摊销 |
1,445.00 |
8,037.18 |
8,037.18 |
8,037.18 |
| 财务费用 |
239.00 |
505.93 |
442.13 |
399.05 |
| 经营性现金净流量 |
609.00 |
12,362.76 |
12,963.75 |
13,468.62 |
| 现金流量净额 |
-6,609.00 |
10,227.17 |
12,033.95 |
12,581.90 |
利润表
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
10,196.00 |
15,653.54 |
18,757.62 |
21,187.60 |
| 销售成本 |
9,729.00 |
10,158.78 |
12,061.47 |
13,601.24 |
| 销售费用 |
597.00 |
626.14 |
712.79 |
762.75 |
| 管理费用 |
1,259.00 |
1,643.62 |
1,800.73 |
1,991.63 |
| 营业利润 |
-1,680.00 |
2,658.15 |
3,667.50 |
4,350.47 |
| 税后利润 |
-2,204.00 |
2,170.49 |
3,179.83 |
3,862.80 |
图表与数据来源
- 业绩表现：图表1、2分别展示2015-2020年营收与归母净利润变化。
- 收入拆分：图表3、4展示2017-2020年及2019/2020年Q3-Q4收入拆分。
- 费用率变化：图表13展示2017-2020年费用率变化。
- 盈利与估值：图表15、16展示ROE拆解及可比公司估值情况。
分析师信息
公司评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%-20%。
- 中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%-10%。
- 回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-20%至-10%。
- 卖出：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-20%以下。
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于恒生指数-5%以下。
重要声明
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