2017-液压系统龙头：新产品高端泵阀逐步放量_受益工程机械、盾构机等下游景气向上_15页-2mb

恒立液压（601100）投资分析总结

核心内容

恒立液压是一家专注于液压系统、液压元件及精密铸件的大型综合性企业，其产品包括挖掘机专用油缸、非标油缸、液压泵阀等，广泛应用于工程机械、盾构机、船舶海工、港口机械及大型工业设备等领域。公司凭借其强大的技术实力和市场占有率，成为国内液压系统龙头企业，受益于工程机械行业复苏和高端液压产品的进口替代趋势。

主要观点

• 行业复苏带动业绩增长：随着国内基建投资加速，工程机械行业持续回暖，尤其是挖掘机销量大幅增长，带动公司核心产品——挖机油缸销量和收入的显著提升。
• 高端液压产品进口替代空间广阔：国内液压行业整体处于中低端，高端产品依赖进口，恒立液压作为国内龙头企业，具备进口替代潜力。
• 公司业务结构优化：公司通过并购与投资，拓展了液压系统集成、泵阀制造、海外业务等，形成多元化的产品结构。
• 海外销售增长迅速：公司海外销售增长显著，且仍有较大提升空间，特别是在北美、欧洲等地区。
• 新产品进入高速增长期：公司泵阀业务在2016年实现大幅增长，且未来有望持续受益于进口替代和市场需求提升。

关键信息

公司概况

• 成立于1990年，2011年上市
• 挖掘机油缸国内市场占有率达50%
• 液压泵阀业务2016年收入增长达2630%
• 海外销售增长显著，2016年同比增长32.23%

财务数据

• 2017年一季度业绩：主营业务收入5.57亿元，同比增长119.6%；归母净利润0.59亿元，同比增长13.8倍
• 2017年收入目标：同比增长50%以上
• 盈利预测：
  • 2017年净利润2.52亿元
  • 2018年净利润3.31亿元
  • 2019年净利润4.32亿元
• EPS预测：
  • 2017年0.40元
  • 2018年0.53元
  • 2019年0.69元
• PE预测：
  • 2017年41倍
  • 2018年31倍
  • 2019年24倍

行业分析

• 国内液压行业现状：大而不强，高端产品依赖进口，进口替代空间广阔
• 工程机械行业占比：液压系统中工程机械占比达35%，为液压产品最大下游
• 基建带动需求：2017年1-5月基础设施投资增速达16.6%，带动挖掘机销量翻倍
• 地铁发展推动盾构机需求：预计到2020年，地铁盾构机市场需求达1672台，市场空间超600亿元
• 非标油缸增长：2016年非标油缸收入已超越挖机油缸，且未来有望保持增长

风险提示

• 宏观经济波动：公司业绩与宏观经济密切相关
• 油缸销量增速低于预期：存在行业新进入者抢占市场空间的风险
• 泵阀市场开拓不足：液压泵阀业务作为新领域，存在拓展不及预期的风险
• 海外经营风险：海外业务受金融、政治、政策等因素影响，存在不确定性

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价格：19-20元
• 估值对比：公司为工程机械核心零部件龙头，估值享受溢价

比率分析

• 每股收益：2017E为0.40元，2018E为0.53元，2019E为0.69元
• 每股净资产：2017E为5.897元，2018E为6.423元，2019E为7.108元
• 净资产收益率：2017E为6.78%，2018E为8.19%，2019E为9.64%
• 总资产收益率：2017E为5.18%，2018E为6.18%，2019E为7.14%
• 投入资本收益率：2017E为5.57%，2018E为8.24%，2019E为12.45%

总结

恒立液压凭借其在液压系统领域的领先地位和多元化的产品布局，有望受益于工程机械行业复苏及高端液压产品进口替代趋势。公司一季度业绩大幅增长，核心产品销量提升明显，且非标油缸和泵阀业务进入快速增长期。尽管面临宏观经济波动、市场竞争加剧和海外经营风险，但公司具备较强的成长性和盈利能力，首次覆盖给予“增持”评级。