20180823-东兴证券-拓普集团-601689.SH-中报点评_内饰压力释放_底盘轻量化产品线形成合力_6页_577kb

拓普集团中报点评总结

核心内容概述

拓普集团2018年上半年实现营业收入30.7亿元，同比增长31.6%，净利润4.4亿元，同比增长12.9%，扣非净利润同比增长15.2%。公司毛利率为28%，同比下降1.92个百分点；净利润率为14.2%，同比下降2.4个百分点。尽管毛利率和净利润率有所下降，但公司整体仍保持稳健增长，主要得益于减震器、铝合金底盘轻量化及电子真空泵等核心业务的快速发展。

主要业务表现

减震器业务

• 营收同比增长16%，增速略有提升。
• 公司在通用、吉利和上汽乘用车等主要客户中配套大量车型。
• 混动车和多连杆悬架车型的增加将推动减震市场容量扩大。
• 预计下半年通用GEM平台放量，吉利与上汽销量持续增长，公司龙头地位稳固。

铝合金底盘轻量化

• 营收同比增长25%，预计全年增长33%。
• 控制臂业务已在国内行业占据领先地位。
• 副车架、转向节、Model 3铝合金底盘结构件将逐步上量。
• 铝合金轻量化零部件主要为簧下质量，轻量化收益是簧上质量的5-15倍，整车厂对其需求强烈。
• 2019年公司轻量化业务有望出现爆发式增长。

高强度钢底盘轻量化

• 营收同比增长18%左右，市场需求强劲。
• 产品广泛覆盖吉利中低端车型，与铝合金底盘件及减震产品形成业务合力。
• 净利率为10.3%，在钢铁制底盘件中处于中上游水平。

电子真空泵

• 营收同比增长31%，实际出货量预计增长35%以上。
• 公司市场份额从2017年的3.3%提升至4.8%。
• 该业务将受益于新能源车涡轮增压车型的渗透。

内饰功能件（隔音隔热件）

• 营收同比增长11%，增速放缓但仍高于预期的8%。
• 在整车销量增速放缓的背景下，公司成长能力相对稳定。
• 单价年降幅度预计在2%-3%之间，但营收账款周转周期下降，显示公司仍有较强议价能力。

关键财务指标

财务预测与估值

• 预计2018-2020年公司营收增长率分别为30.2%、21.5%、21.8%。
• 净利润增长率分别为21%、29.3%、29.3%。
• EPS分别为1.23、1.59、2.05元，对应PE分别为13.8、10.6、8.2。
• 目标价略降至26.59元，目前股价仍有约58%的上升空间，维持“强烈推荐”评级。

结论

拓普集团的减震器、铝合金底盘轻量化及高强度钢底盘轻量化业务均保持快速增长，公司市场份额稳步提升。随着“双积分”政策和新能源车轻量化需求的推动，公司有望在2019年实现业务爆发。电子真空泵业务亦受益于新能源车发展。公司整体盈利能力和成长性表现良好，未来发展前景被分析师高度看好。

风险提示

• 整车销量不及预期
• “双积分”政策实施细则变动
• 新能源车型普及速度低于预期

分析师信息

• 杨若木：基础化工行业小组组长，拥有9年证券行业研究经验，擅长把握化工行业发展趋势，重点关注新材料及精细化工领域。
• 曾获得“水晶球奖”第三名、“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名等荣誉。

估值与评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（预计6个月内相对沪深300指数收益率超15%）。
• 行业投资评级：看好（预计6个月内行业指数相对沪深300指数收益率超5%）。