深度报告-20220215-天风证券-中瓷电子-003031.SZ-精密陶瓷外壳龙头_氮化镓芯片有望带来第二成长极_26页_3mb

中瓷电子（003031）总结

核心内容

中瓷电子是一家专注于高端电子陶瓷外壳的龙头企业，产品覆盖通信器件、工业激光器、消费电子及汽车电子等多个领域。公司打破了国外技术封锁，实现了光通信器件陶瓷外壳的进口替代，成为国内最大的高端电子陶瓷外壳生产企业。随着5G通信商业化、数据中心建设以及新能源燃料等领域的发展，公司有望享受下游高景气度和国产替代带来的成长机遇。

主要观点

• 国产替代空间广阔：公司产品在高端半导体元器件中扮演关键角色，未来随着国产替代趋势，中国电子陶瓷行业市场规模将持续增长，预计2023年将突破1145亿元。
• 技术优势显著：公司在陶瓷研发、设计及工艺技术方面具备核心竞争力，掌握了三种陶瓷体系及对应的金属化体系，建立了完善的氧化铝和氮化铝陶瓷加工工艺平台。
• 大股东赋能：公司控股股东为中电十三所，是我国半导体核心电子器件研究单位，具备规模、技术和完善的配套体系，为公司提供持续的技术和资源支持。
• 切入氮化镓赛道：公司计划通过资产注入方式切入氮化镓芯片赛道，有望打开第二成长曲线，成为全球陶瓷领域领军企业。

关键信息

公司概况

• 公司成立于2009年，2021年上市，主营产品包括通信器件用电子陶瓷外壳、工业激光器用电子陶瓷外壳、消费电子陶瓷外壳及基板、汽车电子件。
• 主要客户包括华为、中兴、NXP、Infineon等全球知名企业，产品广泛应用于光通信、无线通信、工业激光、消费电子、汽车电子等领域。

技术能力

• 公司掌握三大核心技术：电子陶瓷和金属化体系关键核心材料、半导体外壳设计仿真技术、多层陶瓷高温共烧关键技术。
• 具备完整的生产工艺流程，包括原材料制备、流延、冲孔冲腔、金属化印刷、层压、热切、烧结、镀镍、钎焊、镀金等。

产品结构

• 通信器件用电子陶瓷外壳是公司主要收入来源，2020年营收占比达78.56%，毛利率达31.12%。
• 消费电子系列产品占比逐年提升，2021年H1达到8.24%，预计未来将继续增长。

财务预测

• 2021-2023年营业收入预计分别为11.03亿元、14.48亿元、18.69亿元，归母净利润预计分别为1.42亿元、1.94亿元、2.63亿元。
• EPS预计从0.95元增长至1.76元，市盈率从101.93下降至55.13，估值逐步合理。

下游需求

• 光通信领域：受益于5G建设，光通信市场规模预计2025年达1700亿元，带动陶瓷外壳需求增长。
• 功率半导体领域：三代半导体（如GaN）快速发展，推动陶瓷外壳需求增长，公司具备相关技术储备。
• 红外探测器领域：热成像市场规模预计2025年达123.4亿美元，公司产品在该领域具有竞争力。
• 工业激光器领域：全球工业激光器市场保持增长，2014-2019年年复合增长率达18.3%，陶瓷外壳需求随之提升。
• 消费电子领域：公司产品应用于5G通信终端模块、声表晶振、3D光传感器等，市场需求持续增长。

风险提示

• 国际贸易摩擦可能影响公司业务。
• 市场竞争加剧可能对公司盈利能力造成压力。
• 技术更新换代可能影响现有产品竞争力。
• 疫情可能引发经营风险。
• 资产收购可能不及预期。
• 股价波动可能影响投资价值。

投资建议

• 投资评级：增持（首次评级）
• 目标价格：未明确
• 当前价格：97元
• 市场前景：公司背靠中电十三所，具备技术、规模和市场优势，有望享受下游高景气传导和国产替代化浪潮，业绩持续增长。

作者信息

• 唐海清、杨诚笑、余芳沁（分析师）
• SAC执业证书编号：S1110517030002、S1110517020002、S1110521080006

资料来源

• Wind，天风证券研究所，公司公告，招股说明书，相关行业报告