20170320-申万宏源-信用周报2017年第9期_关注高等级长久期信用债的配置价值_17页_801kb

信用债市场分析总结（2017年3月19日）

核心内容

2017年3月19日的信用债周报指出，信用债市场整体处于调整阶段，但部分品种具备配置价值。报告强调了信用债市场的波动性，尤其是短久期信用债的波动加大，而长久期信用债表现相对稳定，适合配置型操作。同时，报告分析了信用债一级和二级市场动态，并关注政策变化与风险因素。

主要观点

1. 一级市场动态

• 发行规模：上周信用债发行总规模为967.316亿元，到期额为1185.71亿元，净融资规模为-218.40亿元。
• 品种分布：短融和超短融合计占比49%，公司债（含私募）占比16.35%，中票占比16.44%。
• 行业分布：建筑装饰、公用事业发债规模占比居前。
• 公司债：公司债周发行规模由324.50亿元降至160.6亿元，发行利率小幅下降至5.08%。
• 政策影响：2016年10月24日交易所发布监管函，限制地产、钢铁及煤炭公司债发行，导致公司债发行规模大幅减少。地产债正常类发行占比由90%降至78.26%，钢铁公司债资质大幅提升，新发债全部为正常类。
• 取消发行：上周有23家公司取消发行2支超短融、13支短融、2只一般企业债、9只一般中票。

2. 二级市场动态

• 收益率与利差变动：信用债二级市场收益率涨跌互现，短久期信用债收益率上行幅度较大，期限利差有所收窄。城投债相对于其他品种利率上行幅度较大，市场对其较为谨慎。
• 等级与期限：
  • AAA级债券各期限信用利差仍超过历史中值水平。
  • AA+债券收益率反弹幅度较大，近期发行交易集中在AAA与AA+债券。
• 产业债表现：
  • 1年以内产业债利差全面上行，21个行业中20个行业超额利差走阔。
  • 短久期造纸信用利差收窄，长久期航运、电气等超额利差收窄。
  • 高速公路、石电气设备行业表现较好，基建、石化行业表现较差。
• 城投债表现：
  • 大部分地区城投债信用利差上行，华北和华中地区反弹幅度较大。
  • 1年以内城投债信用利差上升幅度最大，1-3年信用利差增幅最小。
  • 2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差小幅回落，当前利差为39.7bp。

3. 政策与市场展望

• 政策变化：3月7日证监会同意发布《公司债券受托管理人处置公司债券违约风险指引》，强化市场对政府打破城投兜底、限制过剩产能行业信用债的预期。
• 市场趋势：信用利差进一步分化，不同行业和等级债券的利差差异加大。
• 配置建议：在上半年盈利改善、杠杆率低的行业中，建议配置上游有色（铝）、石化，中游工程机械、重卡汽车、造纸与水泥，下游商贸零售等。

关键信息

信用债市场表现

• 一级市场：发行利率有所抬升，但加权久期逐步拉长，市场边际回暖。
• 二级市场：短久期信用债波动明显，长久期信用债相对稳定，适合配置型操作。
• 城投债：整体利差上行，流动性优于产业债，但存在置换与政府债务态度不确定等风险。
• 产业债：下游行业表现相对较好，上游行业如煤炭、钢铁利差调整相对到位，具备一定配置价值。

政策与风险

• 政策变化：《公司债券受托管理人处置公司债券违约风险指引》发布，强化风险防控。
• 风险警示：近期有两家公司评级下调，珠海中富实业股份有限公司和华盛江泉集团，因经营问题和行业景气下滑，面临较大财务风险。

行业表现

• 表现较好行业：高速公路、石电气设备、造纸、航运港口、有色、石化等。
• 表现较差行业：基建、石化、钢铁、地产等，存在较高的杠杆率和资产负债表风险。

市场建议

• 配置策略：关注高等级长久期信用债的配置价值，如上游石油、有色，中游机械、造纸，下游商贸、医疗等稳健行业。
• 风险控制：警惕违约及流动性风险，特别是地产、钢铁、煤炭行业，关注其信用债的市场表现与风险变化。

附注信息

• 分析师：孟祥娟（A0230511090004），王艺蓉（A0230116070005）
• 联系人：王艺蓉，电话：(8621)23297818×7490，邮箱：wangyr@swsresearch.com
• 资料来源：Wind，申万宏源研究