20170320-国金证券-债券周评_利率债与高等级减一分悲观_低等级增一分谨慎_26页_2mb

债券分析报告总结

核心内容

本报告为2017年3月20日的债券周评，主要分析利率债与信用债市场表现及未来走势，探讨了经济数据、通胀情况、金融监管政策对债市的影响，并对信用利差与利率走势的关系进行了深入分析。

主要观点

利率债与高等级债券

• 利率债筑底：近期经济数据和通胀数据虽强势，但难以持续，利率债对利空反映逐步钝化，显示出利率债市场已进入筑底阶段。
• 金融杠杆与MPA考核：压制利率债的不利因素包括金融杠杆何时回归合理以及MPA考核带来的压力，尤其是对中小型银行影响较大。
• 利率债配置价值：利率债的配置价值持续被强调，且高等级信用债与利率债利差已回到合理位置，具有投资价值。

信用债市场

• 信用利差与利率走势：信用利差大多数情况下与国债收益率走势一致，但受信用风险事件和监管政策变化影响，可能出现阶段性背离。
• 信用风险事件：如2008年江铜事件、2011年信用风险传闻、2015年国企违约等，均导致信用利差走扩。
• 低等级信用债风险：即使利率下行，低等级信用债仍面临压力，特别是低等级主体发行额占比下降，进一步凸显了信用风险。

市场回顾

• 资金面：公开市场操作和MLF投放缓解了资金面压力，但货币市场利率仍有所上行。
• 利率债表现：10年国债和国开债收益率小幅波动，整体市场呈现稳中向好态势。
• 信用债表现：信用债收益率小幅波动，高收益债指数上升，部分个券表现不佳。
• 可转债市场：可转债市场出现小幅下跌，但整体流动性有所改善，部分转债触发下修条款。
• 国债期货市场：国债期货价格上涨，基差下降，IRR上升，市场表现较好。

关键信息

经济与房地产

• 经济数据：1-2月经济数据整体强劲，但房地产销售和投资增速可能逐步放缓。
• 房地产调控：限购政策对房地产投资增速影响滞后，预计下半年增速将低于上半年。
• 房地产投资：房地产投资增速下降，但基建增速超预期，但难以持续。

通胀与货币政策

• 通胀：PPI在2月见高点，CPI涨幅较小，通胀走势稳固。
• 货币政策：央行上调逆回购和MLF利率，但对市场影响有限，资金面逐步宽松。

金融监管

• MPA考核：对中小银行影响较大，促使其增加利率债和高等级债券配置。
• 资本监管：中小银行资本充足率较低，需通过增加资本或减少风险资产来满足监管要求。

信用债与利率债利差

• 信用利差与利率走势：信用利差与利率走势一致，但在特定情况下可能出现背离。
• 信用利差走扩：在信用风险事件和监管政策变化时，信用利差走扩，对低等级债券影响更大。

信用利差与利率走势背离的案例

信用债发行情况

• 信用债发行量：1-2月信用债发行规模同比下降65.37%，显示市场风险偏好下降。
• 低等级发行占比：低等级主体发行额占比下降至20%左右，显示市场对低等级信用债的谨慎态度。

可转债市场

• 市场表现：可转债市场整体小幅下跌，但流动性有所改善。
• 转股溢价率：转股溢价率和纯债溢价率均略有下降，市场情绪趋于理性。
• 转债发行：光大银行和骆驼股份获得转债发行批文，市场迎来新一轮扩容。

国债期货市场

• 市场表现：国债期货价格上涨，5年期和10年期主力合约分别上涨0.80%和1.81%。
• 基差与IRR：基差下降，IRR上升，显示市场对国债的偏好增强。

风险提示

• 美国加息：美国加息步伐超预期可能对人民币汇率和债市造成压力。

结论

总体来看，利率债市场趋于筑底，信用债市场面临一定压力，尤其是低等级信用债。市场参与者需关注经济数据、监管政策和信用风险事件对市场的影响，合理配置资产，把握投资机会。