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周大福（01929.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了周大福截至2022年3月31日的FY22Q4经营数据，总结了公司在不同市场区域的表现、财务状况及未来发展战略。

主要观点

• 整体表现：集团整体零售值同比增长8.5%，其中中国内地贡献了93.1%，成为增长主动力；中国港澳及其他市场零售值同比下降20.6%，拖累整体增长。
• 中国内地市场：
  • 零售值同比增长11.5%，主要得益于加盟商扩张，加盟部分零售额同比增长29.8%，占比达63.3%。
  • 同店销售额同比下降11.3%，销量下降12.4%，显示线下消费受疫情影响。
  • 黄金首饰类销售下滑，而珠宝镶嵌首饰销售有所好转，黄金占比升至76.9%，珠宝镶嵌首饰占比回升至19.3%。
  • 低线城市销售点表现优于高线城市，说明下沉策略有效。
• 双动力策略：
  • 线上业务（智慧零售）受疫情影响，同比下跌7.8%，但云商365和电子商务仍实现双位数增长，客户转化率提升。
  • 全年超额完成展店目标，FY22Q4中国内地净开张258家加盟店，新增2家钻石销售点。
  • 计划在FY23继续高速展店，目标年净开店1000-1200家。
• 中国港澳市场：
  • 零售值同比下降20.6%，同店销售额同比下降21.9%，跌幅扩大。
  • 中国香港受2月初疫情冲击，同店销售额下降39.0%；中国澳门则保持平稳复苏，同店销售额增长27.9%。
• 估值与预期：
  • Bloomberg一致预期下，FY22和FY23的EPS分别为0.70港元和0.83港元。
  • 周大福4月13日收盘价对应FY22PE估值为19.0倍。

关键信息

财务指标（2018-2021FY）

市场数据（2022.4.13）

投资建议

• 周大福品牌力强，下沉渠道扩张为增长提供强支撑。
• FY22全年营收增速目标为30%-40%，实际表现良好。
• FY23计划净开店1000-1200家，继续推动增长。
• 当前估值合理，FY22PE为19.0倍。

风险提示

• 疫情反复可能影响门店运营及线下消费。
• 黄金价格波动可能对零售表现产生影响。

其他信息

• 报告由分析师韩亦佳撰写，执业资格号为SFC: BOT963，SAC: S0190517080003。
• 报告引用了多份历史报告，包括《高增长势头不减》、《展店加速》等，显示公司持续增长趋势。
• 报告中涉及多家与公司存在投资银行业务关系的关联公司，包括华立大学集团有限公司、山东黄金集团有限公司等。
• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行评估风险并作出决策。

附注

• 报告由兴业证券经济与金融研究院整理，信息来源包括公司公告及Wind数据。
• 报告中所有图表及数据均来自公司公告，未作额外分析。
• 报告发布机构为兴证国际证券有限公司（香港），并受香港证监会监管。