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周大福2021年中期经营数据及行业分析总结

核心内容概览

周大福（01929.HK）于2021年11月25日发布了截至2021年9月30日的中期经营数据，整体表现强劲，反映出公司在中国内地及其他市场的有效扩张与复苏策略。

主要财务指标

投资要点

1. 中国内地市场表现强劲

   • FY2022H1营收达441.86亿港元，同比增长79.1%。
   • 毛利同比增长32.6%至107.94亿港元，调整后毛利率为23.5%。
   • 净利润同比增长60.4%至35.81亿港元。
   • 派发中期股息每股0.22港元，派息率约61.4%。
   • 内地零售收入同比增长46.3%至197.76亿港元，批发收入同比增长143.8%至187.74亿港元，占比提升至48.7%。
   • 直营零售点同店销售额同比增长32.2%，同店销量增长24.2%。
   • 黄金首饰类同店销量同比增长48.2%，钟表销量增长1.9%，珠宝类首饰销量下降13.5%。
   • 加盟零售点同店零售额增长51.5%。
   • 调整后毛利同比增长21.8%至89.44亿港元，调整后毛利率下降至23.2%。

2. 智慧零售与下沉渠道加速扩张

   • 智慧零售业务贡献内地零售值9%，期内零售额同比增长159.8%。
   • 内地已有47%的零售点配置云柜台，零售科技布局逐步完善。
   • FY2022H1净开张624个加盟零售点，其中过半数位于三四线及其他城市。
   • 截至9月30日，内地共有4722个零售点，三四线及其他城市门店占比达47%。

3. 港澳及其他市场增长显著

   • FY2022H1港澳及其他市场营收56.36亿港元，同比增长63.0%。
   • 本地消费支撑本土零售收入同比增长53%，新开的海南免税店带动批发收入同比增长168.2%。
   • 调整后毛利润率为25.5%，经营利润为1.90亿港元，同比增长578.6%。
   • 经营利润率为3.4%，同比提升2.6ppt。
   • 香港地区净关闭4家位于游客区的零售点，其他地区净开张1家零售点。

4. 经营效率优化

   • 销售及行政开支率同比下降3.8ppt至12.7%。
   • 员工成本及相关开支率下降1.7ppt，专柜分成费用率下降0.9ppt。
   • 剔除黄金借贷和一次性收益/开支影响后，FY2022H1核心利润为40.21亿港元，同比增长113.4%。

5. 近期经营数据（10月1日至11月18日）

   • 集团整体零售值同比增长32.6%。
   • 内地零售额同比增长41.9%，略有放缓，但仍为高增速。
   • 内地同店销售额同比增长12.4%，同店销量增长12.7%。
   • 黄金首饰同店销售额增长27.9%，珠宝镶嵌同店销售额下降9.4%。
   • 港澳及其他市场零售值同比下降17.1%，主要因极端天气和旅行受限。
   • 同店销售额下降3.1%，同店销量增长27.7%。
   • 黄金首饰同店销售额增长27.2%，珠宝镶嵌同店销售额下降34.5%。

我们的观点

• 上半年内地加速扩张，下沉策略已显成效，市场复苏表现超预期。
• 智慧零售布局为高质量成长提供支撑。
• 下半年面临高基数增长压力，预期全年营收增速为30%-40%。
• 内地珠宝销售增长将提振整体毛利。
• Bloomberg一致预期下，FY22和FY23的一致预期EPS分别为0.72港元和0.84港元，当前股价对应FY22PE估值为21倍。

可比公司估值（数据更新至2021年11月25日）

风险提示

• 疫情反复可能影响消费复苏。
• 黄金价格波动可能对毛利率产生影响。

投资评级说明