核心内容
周大福（01929.HK）是一家在香港上市的珠宝品牌，近期发布经营数据并受到分析师关注。尽管受到疫情和市场波动的影响，周大福在多个方面仍展现出较强的韧性，特别是在下沉市场和加盟渠道方面。
主要财务数据
| 指标 |
数值（港元） |
| 收盘价 |
14.88 |
| 总股本（亿股） |
100 |
| 流通股本（亿股） |
100 |
| 总市值（亿港元） |
1,488 |
| 流通市值（亿港元） |
1,488 |
| 净资产（亿港元） |
336 |
| 总资产（亿港元） |
877 |
| 每股净资产 |
3.36 |
投资要点
- 经营数据：截至2022年6月30日，集团整体零售值同比下降3.7%；中国内地零售值同比下降2.8%，同店销售下滑19.3%；中国港澳及其他市场零售值下降11.0%，同店销售下滑6.4%。
- 加盟渠道表现：加盟部分的零售额同比增长9.4%，贡献零售值增长至63.8%。低线城市加盟店受疫情影响较小，经营稳定性优于高线城市。
- 产品表现：黄金首饰类和珠宝镶嵌首饰类同店销售跌幅相近，黄金占比环比下降，珠宝镶嵌首饰占比提升。
- 市场复苏：6月同店恢复至低单位数增长，7月初延续复苏态势，零售值同比双位数增长，同店保持低单位数增长。
- 展店情况：集团于中国内地净开张312家零售点，其中314家为加盟店，加盟店占比提升至74.7%。公司计划全年净开张1000家门店，以支持零售额规模稳扩张。
- 盈利预测：预计2023-2025财年归母净利润分别为78.5/89.7/101.0亿港元，同比增长分别为16.9% / 14.3% / 12.6%。对应PE估值分别为19、17和15倍。
- 投资评级：审慎增持，目标价15.69港元。
财务指标分析
营收与利润
| 年度 |
营收（百万港元） |
同比增长(%) |
归母净利润（百万港元） |
同比增长(%) |
| FY2022A |
98,938 |
41.0 |
6,712 |
11.4 |
| FY2023E |
113,231 |
14.4 |
7,846 |
16.9 |
| FY2024E |
124,648 |
10.1 |
8,970 |
14.3 |
| FY2025E |
136,699 |
9.7 |
10,104 |
12.6 |
毛利率与净利率
| 年度 |
毛利率(%) |
净利率(%) |
| FY2022A |
22.6 |
7.0 |
| FY2023E |
22.5 |
7.1 |
| FY2024E |
22.3 |
7.4 |
| FY2025E |
22.2 |
7.6 |
每股收益
| 年度 |
每股收益（港仙） |
| FY2022A |
67.10 |
| FY2023E |
78.46 |
| FY2024E |
89.70 |
| FY2025E |
101.04 |
估值比率
| 指标 |
FY2022 |
FY2023E |
FY2024E |
FY2025E |
| PE |
22.2 |
19.0 |
16.6 |
14.7 |
| PB |
4.4 |
4.2 |
3.9 |
3.7 |
投资观点
- 中国内地市场：短期经营受到疫情扰动，但下沉市场和加盟渠道表现稳健，预计全年同店低单位数下跌，全年1000家净开张门店目标支撑零售额规模稳扩张。
- 中国港澳市场：复苏缓慢，受疫情反复影响，同店销售下滑明显。
- 盈利增长：公司预计未来三年归母净利润持续增长，毛利率和净利率稳步提升，ROE也呈上升趋势。
- 风险提示：疫情反复、黄金价格波动、需求波动。
关键信息
- 加盟模式：加盟店成为集团增长的重要驱动力，特别是在低线城市，其经营稳定性较强。
- 精致店布局：精致店为新布局重点，采用轻资产模式，主要售卖低价位产品，成为大店的有益补充。
- 智慧零售：疫情对智慧零售布局产生一定影响，相关业务收入同比下滑23.9%。
- 财务健康：公司资产负债率保持在60%左右，流动比率和速动比率均高于1，显示较强的偿债能力。
结论
周大福在疫情背景下，通过下沉市场和加盟渠道策略，有效缓解了经营压力，展现出较强的市场适应能力和增长潜力。分析师给予“审慎增持”评级，目标价15.69港元，预计未来三年业绩稳步增长，PE估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。然而，需关注疫情反复、黄金价格波动及市场需求变化等潜在风险。
