20170328-浙商证券-二季度固定收益投资策略报告_鸡肋行情_精选强周期个券_26页_1mb

2017年二季度固定收益投资策略总结

核心内容

本报告基于2017年二季度宏观经济和货币政策判断，提出固定收益投资策略。报告认为，尽管二季度经济增速将小幅回落，但后续增长动能依然充足，通胀温和。货币政策将维持价格平稳，适当补充流动性，利率债和信用债投资策略则围绕“强周期”行业个券展开。

主要观点

宏观经济

• 2017年二季度GDP增速预计为6.8%，较一季度小幅回落。
• 通胀温和，PPI预计在6.5%左右，CPI预计在1.6%左右。
• 经济回落是短期因素导致，但中长期增长动能增强，劳动生产率提升。
• 外部经济环境改善，出口相关行业投资将逐步恢复，推动经济增长。
• 房地产投资相对稳定，尽管销售有所回落，但开发投资仍会释放。

货币政策

• 二季度货币政策将平稳过渡，维持价格平稳，适当补充流动性。
• 央行操作利率上升，但货币市场利率下行空间有限。
• 地方政府债务置换启动，货币政策倾向于保持中性，避免过度宽松。

利率债

• 2017年国债发行量约3.5万亿，地方政府债约5.62万亿，政策性金融债约4.01万亿。
• 利率债发行高峰在二季度，10年期国债收益率预计在3.2%-3.3%之间，行情“鸡肋”。
• 2017年利率债发行节奏较为均匀，但5年、30年期国债主要集中在四季度。

信用债

• 信用债配置策略以防御为主，但市场预期边际改善时可调高杠杆久期做波段。
• 强周期行业景气度改善，但行业内分化加剧，中高评级信用利差与低评级信用利差继续分化。
• 建议精选配置强周期行业，如房地产、钢铁、采掘、化工等，以博取超额收益。
• 通过构建行业/个券打分体系，结合信用利差，筛选出被市场低估或高估的个券。

关键信息

利率债发行情况

• 国债：2017年预计发行3.5万亿，其中新发1.55万亿，置换1.95万亿。
• 地方政府债：预计发行5.62万亿，其中新发1.62万亿，置换4万亿。
• 政策性金融债：预计发行约4.01万亿，其中国开债1.62万亿，进出口银行债6646亿，农发债1.73万亿。

信用债市场表现

• 房地产债存续规模最大，采掘、化工、钢铁、有色等行业存量债规模居前。
• AAA评级存量信用债占比最高，为41%。
• 房地产、产能过剩行业信用利差普遍较高，AAA评级的以上行业未呈现该特征，因其以国企央企为主。

行业财务分析

• 短期偿债压力：各行业速动比率有所提升，但整体仍偏弱，尤其是房地产和产能过剩行业。
• 资本结构：2016年以来，各行业资产负债率和有息负债/归母公司所有者权益小幅下降，显示“去杠杆”初见成效。
• 盈利能力：除采掘外，其他强周期行业净利润同比增速由负转正，毛利率回升。
• 现金流：地产行业经营性现金流入占比大幅上升，显示现金流改善；产能过剩行业现金流相对平稳。

个券推荐

• 15 新湖债（122406）：推荐，销售稳健，土储充足，库存较优，实控人增持彰显信心，市场成交到期收益率5.18%，AA+/AA+评级。
• 16 三湘债（112363）：推荐，上海老民企，库存优质，现金流充裕，债券有抵押担保，市场成交到期利率6.03%，AA-/AA评级。
• 13 中企债（122330）：公司2016年扭亏为盈，股东连带担保，目前到期收益率5.32%。
• 15 首钢 MTN004（101582002.IB）：推荐，系统评分较高，但公司销售不畅，土地成本上升，短期现金流可能紧张，AA/AA评级。
• 15 陕煤化 MTN002（101555017.IB）：推荐，评级较高，信用利差较低，适合配置。
• 15 阎旗滨 MTN001（101554003.IB）：推荐，评级较高，信用利差较低，适合配置。

行业及个券评分框架

• 评分体系：以资金周转压力为主要衡量目标，包括短期偿债压力、短期投资压力、企业获取现金流能力。
• 指标权重：通过信度检验和客观附权法确定。
• 评分应用：对强周期行业个券进行评分，结合信用利差筛选出有投资价值的个券。

总结

本报告从宏观经济、货币政策、利率债与信用债配置策略、行业及个券评分框架四个方面，为2017年二季度的固定收益投资提供了详细分析和建议。尽管二季度经济增速有所回落，但中长期增长动能依然充足，货币政策将保持平稳，利率债行情“鸡肋”。信用债配置策略以防御为主，但可适当调高杠杆久期做波段，精选强周期行业个券以博取超额收益。建议关注房地产、钢铁、采掘、化工等行业的优质个券，通过评分体系和信用利差筛选，实现资产配置优化。