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证券研究报告总结：2021年二季度债券市场行情

核心内容

2021年第二季度，中国债券市场整体呈现小幅下行趋势，国债收益率和信用利差均有所调整，同时期限利差出现小幅变化。报告重点分析了国债、国开债、信用利差以及不同期限利差的变化，并提供了相关图表支持。

主要观点

1. 国债收益率小幅下行

• 10年期国债收益率：从二季度初的水平下行11BP至3.08%，收益率绝对水平回落至历史1/4分位数。
• 主要利好支撑：
  • 社融增速快速回落；
  • 资金面非常宽松；
  • 第一季度货币政策报告指出通胀为输入性、结构性、暂时性；
  • 存款上限定价方式调整。
• PPI影响有限：尽管5月PPI达到9%的高位，但对债市压制有限。

2. 国开债与国债利差变化较小

• 10年期国开债与国债利差：上行3BP至41BP，接近历史1/4分位数。
• 国开债与非国开债利差：继续缩小，当前为-5BP，较一季度末缩小1BP。

3. 信用利差明显缩窄

• 3年期中债估值曲线：AAA、AA+、AA和AA-品种信用利差分别下行10BP、16BP、21BP和19BP。
• 历史对比：当前AA-曲线信用利差处于1/2分位数和3/4分位数之间，而AAA、AA和AA+信用利差处于1/4分位数以下。

4. 期限利差小幅走阔

• 10-1利差：
  • 国债走阔4BP至65BP，处于历史中位数以下；
  • 国开债走阔16BP至97BP，处于历史中位数以上。
• 5-1利差：
  • 国债、AAA级和AA级分别变动12BP、-1BP和10BP，回到历史中位数上方。

5. 投资级与高收益信用债等级间利差高位震荡

• AA-与AA间利差：保持在高位，以1年期品种为例，利差上行1BP至219BP，仍处于历史最高水平。

6. 高收益城投债与中票利差快速走阔

• AA-曲线：城投债收益率上行幅度超过中票，相对利差继续上行。
• AA及以上品种：城投债收益率下行幅度略多于中票。

关键信息

• 市场数据：
  • 中债综合指数：1,404
  • 中债长/中短期指数：179/5,608
  • 银行间国债收益（10Y）：3.00%
• 相关研究报告：
  • 《2020年债券违约思考：高杠杆的坍塌》
  • 《专题报告：2020年地方政府债总结》
  • 《专题报告：2020年债券市场行情总结》
  • 《2020年四季度基金转债配置分析：“大盘金融打底+高价核心品种博弹性”的配置思路不变》
  • 《固定收益专题报告：2020年债券违约发行人全梳理》

投资评级说明

风险提示

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