20220320-德邦证券-固定收益周报_当前哑铃型组合的几种形式和性价比_26页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概览

本报告主要分析了当前债市的走势、哑铃型组合的配置策略、利率债择券性价比比较以及国债期货和利率互换的策略建议。整体来看，债市在宽松预期和疫情的影响下震荡偏强，投资者可继续博弈阶段性资本利得，但需注意利率下行空间有限，建议采取偏高频交易策略，避免追涨。

主要观点

1. 债市走势与哑铃型组合策略

• 债市整体表现：短期债市整体压力不大，投资者可继续博弈阶段性资本利得，但需注意利率下行空间有限。
• 哑铃型组合形式：
  • 传统流动性组合：买入2-3年短债 + 10年国开/国债。虽然流动性好，但牺牲了性价比，且长端债券承压。
  • 性价比与流动性兼顾组合：买入2-3年短债 + 5年/7年国债。性价比更高，流动性也较佳。
  • 票息优势与流动性兼顾组合：买入2-3年短债 + 5年二级资本债/10年国债老券/10年国开老券。票息优势突出，部分品种流动性尚可。

2. 大类资产比较

• 相对性价比：当前债券资产的相对性价比不高，债券价格偏高，利率偏低。
• 股市表现：股市估值相对债券和商品略好，但整体仍偏弱。
• 指标分析：
  • 沪深300市盈率倒数 - 10年国债利率为5.32，处于历史83%分位点。
  • 沪深300股息率 / 10年国债利率为0.78，处于历史82%分位点。

3. 利率预测模型

• 模型预测：利率预测模型对未来债市看法偏乐观，预计未来一个月10年期国债利率将下行至2.78%。
• 历史准确率：模型预测准确率在65%-70%之间，表明其对未来走势有一定参考价值。

4. 国债期货策略

• 方向性策略：基差水平回落，做多性价比不高，但若CTD券切换至新券，上涨空间可能打开。
• 期现套利策略：
  • IRR策略：IRR水平上升，但未高于同业存单利率，不建议参与。
  • 基差策略：净基差下行，现券表现弱于期货，可关注基差反转机会。
• 跨期策略：不推荐参与，因2209合约流动性不佳。
• 跨品种策略：可关注国债与国开、30年国债之间的利差机会。

5. 利率互换策略

• 方向性策略：关注利率下行趋势，建议参与IRS交易。
• 期现套利策略：结合回购和利率互换进行套利操作。
• 期差与基差交易：关注Shibor3M与Repo互换利差变化，寻找交易机会。

关键信息

利率债择券建议

• 推荐期限：

  • 国债：5-7年期
  • 国开债：3-4年期
  • 地方债：3-6年期
  • 农发债：4-6年期
  • 口行债：4-6年期

• 骑乘策略收益测算：

  • 7-10年国债在3个月维度需利率下行1BP以上才能战胜5年国债。
  • 2-3年国债需下行6BP以上。
  • 5年国开债需下行1BP以上。
  • 2年国开债需下行3BP以上。

• 性价比分析：

  • 5年期以上国债性价比优于国开。
  • 中短端国开-国债利差回升，国开性价比有所提升，但5年期以上仍建议国债为主。

国债期货市场表现

• 合约表现：
  • TS2206：累计上涨0.010元，对应收益率下行不足1BP。
  • TF2206：累计上涨0.055元，对应收益率下行约1BP。
  • T2206：累计上涨0.300元，对应收益率下行约4BP。
• 基差水平：
  • TS2206：0.15元
  • TF2206：0.11元
  • T2206：0.25元

风险提示

• 经济表现超预期
• 宏观政策超预期
• 政府债发行超预期

图表与数据

• 图1-3：展示10年期利率债涨跌、浮息债隐含降息预期、大类资产百分位点等关键指标。
• 图4-36：提供收益率曲线、基差走势、IRR走势等详细分析图表。
• 表1-8：包含IRR周回顾、基差策略回顾、国债与国开利差比较等数据表格。

结论

当前债市在宽松预期和疫情影响下震荡偏强，建议投资者采取哑铃型组合策略，兼顾流动性与性价比。对于利率债，推荐5-7年期国债和3-4年期国开债。国债期货在当前环境下做多性价比不高，但可关注基差反转和做陡曲线机会。利率互换策略建议关注IRS与回购的结合，以及期差和基差交易机会。整体需警惕经济与政策超预期风险。