20220504-德邦证券-固定收益周报_当前的利率判断和债券择券思路_27页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告为德邦研究所发布的固定收益周报，由证券分析师徐亮撰写，内容涵盖当前债市的核心观点、收益率曲线走势、债券择券策略以及国债期货和利率互换的市场分析。报告旨在为投资者提供短期策略建议和风险提示，帮助其在当前市场环境下做出更合理的投资决策。

主要观点与关键信息

1. 债市核心观点

• 利率判断：

  • 当前资金利率水平明显低于政策操作利率，显示政策偏宽松，但短端品种面临隐忧。
  • 浮息债隐含降息预期已从前期的20BP降至不足10BP，降息概率降低，但流动性宽松状态短期内不会改变。
  • 1-2Y品种估值不便宜，建议参与压平5年以内收益率曲线的策略，寻找2-5年高性价比品种。
  • 中长端品种因经济下行压力和疫情扩散而表现犹豫，若经济恢复预期被打破，才可能有良好表现，但当前概率较低。
  • 10年债券利率在2-3季度可能上行至3.0%左右。

• 收益率曲线：

  • 节前资金利率季节性收敛，短端承压，节后资金面有望继续宽松，收益率曲线将重新走陡。
  • 当前收益率曲线中性偏陡，进一步陡峭空间取决于资金面是否进一步放松。

• 债券择券策略：

  • 建议选择3-4年国开债和4年高等级信用债。
  • 国债和国开债在2年期性价比最高，中票（AAA）在4年期，二级资本债在3年期性价比不错。
  • 国开债新券220210可能享受流动性溢价，国债220003有下行空间，国债期货CTD券200006也值得关注。

2. 大类资产比较

• 债券资产相对性价比不高，股市和商品的估值相对更好。
• 沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.60%，处于历史88%分位点；沪深300股息率/10年国债利率为0.81%，处于历史84%分位点。
• 从资产配置角度看，债券价格较高，利率偏低，不具优势。

3. 利率预测模型

• 动态NS模型对未来一个月10年期国债利率预测为下行至2.75%，模型准确度在65%-70%之间。
• 模型对未来看法偏乐观，但需注意实际经济数据变化可能影响预测结果。

4. 国债期货策略

• 方向性策略：10年期国债期货基差上行明显，T2206合约在5月出现收敛概率较大，建议投资者做多国债期货。
• 期现套利策略：
  • IRR策略：关注期现价差，寻找套利机会。
  • 基差策略：利用基差波动进行交易，当前市场情绪偏弱，需谨慎操作。
• 跨期策略：关注不同合约之间的价差变化，把握市场预期。
• 跨品种策略：国债期货与10年国开、30年国债等品种的利差比较，可作为策略参考。

5. 利率互换策略

• 方向性策略：关注利率互换与现货市场的联动。
• 回购养券 + IRS策略：结合回购和利率互换进行套利。
• 期差（Spread）交易：利用不同期限利率互换的价差进行交易。
• 基差（Basis）交易：关注利率互换与现货的价差变化。

关键策略建议

• 利率债择券：

  • 优先选择国债6-7年期、国开债3-4年期。
  • 2年国债和国开性价比最高，中票（AAA）4年期、二级资本债3年期也值得考虑。

• 信用债投资：

  • 高等级信用债（如AAA）在4年期有较好收益。
  • 信用债需考虑流动性，若担忧后续下跌，可考虑用国债期货进行套期保值。

• 收益率曲线操作：

  • 短期可做陡曲线，关注10-1Y和10-2Y期限利差变化。
  • 未来曲线进一步陡峭空间取决于资金面是否放松，需持续观察。

• 国债期货操作：

  • 做多基差交易，关注T2206合约的收敛情况。
  • 期现套利、跨期和跨品种策略可作为投资工具。

风险提示

• 经济表现超预期：若经济恢复速度加快，可能对中长端品种造成压力。
• 宏观政策超预期：货币政策可能转向，影响债券市场走势。
• 政府债发行超预期：可能加剧市场供需失衡，影响收益率。

图表与数据概览

• 图1-图31：展示了各类债券收益率走势、收益率曲线估值、骑乘策略收益测算等关键数据。
• 表1-表8：提供了不同期限债券的收益率、利差、持有收益等详细数据。

总结

本报告对当前固定收益市场进行了全面分析，指出短期债市在宽松政策下表现平稳，但中长端品种面临经济恢复预期的不确定性。建议投资者关注2-5年期限的高性价比品种，利用收益率曲线走陡的机会进行做陡策略，并考虑国债期货的期现套利和基差交易。同时，提醒投资者注意流动性、经济预期和政策变化带来的风险。