20220724-德邦证券-固定收益周报_10年国开新券怎么买__28页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概览

本报告主要分析了当前债市走势及投资策略，重点围绕10年国开新券的购买建议、国债期货的近月与远月合约选择、利率互换策略以及信用债的择券思路展开。同时，报告也涉及收益率曲线走势、大类资产配置比较及市场风险提示等内容。

债市核心观点

1. 债市周度回顾

• 债市继续上涨，但涨幅有所放缓。
• 主要反弹因素包括：资金面宽松、疫情对基本面信心的影响、以及6月下跌后投资者做空情绪的修正。
• 国债和国开债的收益率均出现下降，其中10年期国债与国开债的利差变化值得关注。

2. 10年国开新券购买建议

• 220215上市后利率较低，但其与次新券（220210）和老券（220205）的利差较高，性价比不足。
• 建议投资者短期不要将头寸转移到220215上，可考虑继续持有220205或21年10年国开。
• 5年国债表现较强，但利差偏低，后续中端利率可能继续走强，但短期涨幅较大，可考虑适度止盈。

3. 大类资产比较

• 债券资产相对性价比偏低，当前债券价格较高，利率水平较低，整体估值不便宜。
• 相较之下，股市（如沪深300）仍具吸引力，市盈率倒数-10年国债利率为5.36，处于历史80%分位点；股息率/国债利率为0.91，处于96%分位点。
• 债市整体不具备明显优势，需关注其他资产配置机会。

4. 利率预测模型看法

• 根据动态NS模型预测，未来一个月10年期国债利率将下行至2.71%。
• 模型对未来利率走势的预测准确度约为65%-70%。
• 当前市场对利率下行预期偏乐观，但需关注经济或政策的超预期因素。

5. 国债期货博反弹力量较强

• 6月调整后，国债期货出现明显超跌，投资者博反弹情绪浓厚。
• 多空比快速回升，T2209合约相对现券更具优势。
• 建议投资者在短期上涨后适当止盈，等待调整后再买入。

利率债择券性价比比较

1. 收益率曲线走势

• 当前收益率曲线偏陡峭，但资金面宽松的概率较高，预计将继续维持陡峭或进一步变陡。
• 从赔率角度看，1年左右国债/国开的下行空间有限，建议关注10-5Y、10-3Y、10-2Y等期限利差不高的位置。
• 国债的性价比高于国开债，建议投资者优先考虑国债。

2. 债券择券推荐

• 国债：2年、6-7年期表现较好。
• 国开债：3-4年期性价比高。
• 地方债：3年期表现较优。
• 信用债：4-5年期信用债的绝对收益较高，但信用利差较低，需谨慎。
• 中票（AAA）：4年期性价比较好。
• 二级资本债（AAA-）：4年期收益较高，但需注意信用利差风险。

国债期货策略建议

1. 方向性策略

• T2209合约相对现券较便宜，有较强反弹潜力。
• TS2209和TF2209基差不高，收敛空间有限，难以有显著表现。
• 建议投资者采用仓位替换策略，即卖出现券买入T2209合约，保持久期不变。
• 若单纯做多T2209，需注意短期债市可能调整，建议适当止盈。

2. 期现套利策略

• T2209合约与10年国开利差偏低，建议继续做阔该利差。
• 同样可考虑做阔30年国债-T2209利差。

3. 跨期策略

• T2209合约临近交割，其基差收敛动力强于T2212合约，建议关注T2209-T2212价差。
• 5年期合约（TF2209）的价差水平不高，建议做窄跨期价差。
• 若做多5年期品种，可选择TF2212合约；若做多10年期品种，继续选择T2209合约。

4. 曲线策略

• 做陡10-2Y策略表现一般，建议优先选择做陡10-5Y。
• 10-5Y曲线近期盈利较好，可考虑适度止盈，等待调整后再参与。

利率互换策略建议

• 方向性策略：利率互换（IRS）对利率走势判断偏乐观。
• 回购养券+IRS策略：可考虑结合回购与利率互换进行操作。
• 期差（Spread）交易：关注IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y的利差变化。
• 基差（Basis）交易：Shibor3M与Repo互换利差走势值得关注。

风险提示

• 经济表现超预期：可能影响债市利率走势。
• 宏观政策超预期：央行可能出台新的宽松政策。
• 政府债发行超预期：可能对流动性造成压力。

关键信息总结

• 10年国开新券220215利率较低，但利差较高，性价比不足。
• 5年国债表现较强，但利差偏低，后续可能继续走强。
• 信用债的防守价值下降，4-5年期品种具备一定优势。
• 国债期货博反弹力量较强，但需注意短期调整风险。
• 收益率曲线短期维持陡峭，但1年期品种的下行空间有限。
• 投资建议：短期止盈，中短端品种更具交易机会；国债性价比高于国开债。

附：图表目录

• 图1：10年期利率债每周涨跌跟踪
• 图2：利率债每周涨跌跟踪
• 图3：10年国开债次新券-新券利差
• 图4：10年国开债次新券-新券利差（2019-2020）
• 图5：10年国债与国开利率走势图
• 图6：国内各大类资产价格百分位点
• 图7：沪深300市盈率倒数-10年国债利率
• 图8：沪深300股息率/10年国债利率
• 图9：10年期国债利率及模型预测
• 图10：国债期货多空比
• 图11：国债期限利差（10-1Y）
• 图12：市场资金利率与政策利率
• 图13：国债与国开收益率曲线估值情况
• 图14：国债（2Y+10Y-2*5Y）利差走势
• 图15：国债期限利差变化
• 图16：国开债期限利差变化
• 图17：国开债生命周期下的收益测算
• 图18：国债生命周期下的收益测算
• 图19：国开债骑乘策略比较
• 图20：国债骑乘策略比较
• 图21：国债骑乘策略收益测算
• 图22：国开债骑乘策略收益测算
• 图23：中票骑乘策略收益测算
• 图24：二级资本债骑乘策略收益测算
• 图25：国债骑乘策略收益测算
• 图26：国开骑乘策略收益测算
• 图27：地方债骑乘策略收益测算
• 图28：中票（AAA）骑乘策略收益测算
• 图29：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算
• 图30：10年国开债次新券-新券利差
• 图31：10年国开债老券-新券利差
• 图32：国债与国开、地方债的估值比较
• 图33：国债与国开债骑乘收益比较
• 图34：国债与中票（AAA）骑乘收益比较
• 图35：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较

表格目录

• 表1：IRR周回顾（2209合约）
• 表2：基差策略回顾（2022/07/18-2022/07/22）
• 表3：国债期货与可交割券（CTD券）的利差比较
• 表4：国债期货与可交割券（CTD券）的价格比较
• 表5：国债期货与10年国开、30年国债的比较
• 表6：国债期货跨期价差估值情况
• 表7：国债期货跨品种策略回顾
• 表8：国债期货与国债的曲线比较