20250819-中邮证券-重庆啤酒-600132.SH-量价表现平稳_所得税拖累盈利_5页_683kb

重庆啤酒公司2025年中报分析与展望（中邮证券）

核心财务数据

• 2025年上半年：公司实现营业收入88.39亿元，同比下滑0.24%；归母净利润8.65亿元，同比下滑4.03%；扣非净利润8.55亿元，同比下滑3.72%。税金及附加、研发费用同比变化较小，但所得税费用同比增加0.69亿元，是净利润下滑的主要因素。
• 毛利率提升，费用率变化温和：毛利率为49.83%，同比上升0.62个百分点；销售费用率下降0.15个百分点，管理费用率上升0.23个百分点，研发费用率略有下降。
• 产品结构与地区表现分化：高档酒收入同比轻微下滑0.04%，主流酒下滑0.92%，经济酒增长5.39%；地区收入表现不一，西北地区增长最快，中南地区则承压。
• 量价拆分：销量同比增长0.95%，但均价同比下降1.18%，导致营收承压。吨成本下降2.38%，但税收影响显著。

投资建议与预测

• 中邮证券维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入依次为147.33亿元、150.56亿元、155.01亿元，同比增速分别为0.61%、2.19%、2.95%。
• 归母净利润预计从2025年11.91亿元增至2027年13.40亿元（年均增速约6%），当前股息率为4.45%，估值PE为22-24倍。
• 公司面对市场竞争、成本波动和税收增加的挑战，但通过优化产品组合与渠道策略，致力于实现稳健增长。

风险提示

• 销售不及预期、食品安全风险以及终端消费变化可能影响公司业绩。

重庆啤酒虽承受多重压力，但盈利韧性尚可，税率调整的困扰可能为未来提供减压空间。